Bong bóng AI tại Trung Quốc: Góc nhìn từ chính sách công nghiệp

Leia Wang là học giả không thường trú tại Chương trình Công nghệ và Quan hệ Quốc tế thuộc Quỹ Carnegie vì Hòa bình Quốc tế, đồng thời là cộng tác viên tại Trung tâm Quản trị AI (GovAI).

(ji gu chuan hua), tạm dịch là “đánh trống chuyền hoa”, là một trò chơi trẻ em của Trung Quốc, trong đó người chơi chuyền một bông hoa cho nhau trong khi tiếng trống vang lên. Khi tiếng trống dừng lại, ai đang cầm bông hoa sẽ thua cuộc.

Cụm từ này gần đây đã có thêm nghĩa thứ hai trong các bài bình luận tài chính và chính sách tại Trung Quốc, dùng để chỉ một chuỗi đầu cơ mà ở đó rủi ro được chuyển giao giữa các bên tham gia. Từ các diễn đàn nhà đầu tư ẩn danh đến các bản công bố rủi ro của công ty niêm yết, thuật ngữ này đã được áp dụng cho bong bóng cổ phiếu A-share năm 2015, đầu cơ bất động sản, đảo nợ chính quyền địa phương, cho vay P2P và gần đây nhất là thị trường vốn đầu tư mạo hiểm (VC). Như một nhà đầu tư mạo hiểm Trung Quốc đã giải thích với tôi [1], trò chơi này chính là thị trường AI của Trung Quốc, và các nhà đầu tư là những người chơi. Mỗi nhà đầu tư đều chạy đua để chuyển giao các công ty AI được định giá quá cao trước khi “nhịp trống” của chu kỳ huy động vốn dừng lại.

Nhiều chủ thể tài chính trong nước cảnh báo rằng động thái này cho thấy thị trường AI giai đoạn đầu của Trung Quốc đang trở thành một bong bóng tài chính. Định giá đã tăng nhanh hơn doanh thu, vốn tập trung vào một số ít các tiểu ngành "nóng", và tiền liên tục đổ vào các công ty không có lộ trình lợi nhuận rõ ràng. Họ dẫn chứng khoảng 80.000 công ty AI Trung Quốc đã giải thể hoặc hủy đăng ký trong hai năm qua.

Mặc dù họ có thể đúng khi cho rằng đây là những dấu hiệu của một thị trường sắp tự điều chỉnh, nhưng khả năng cao hơn là đây là những dấu hiệu cho thấy chính sách công nghiệp của Trung Quốc đang phát huy tác dụng. Kể từ năm 2017, khi AI được xác định là công nghệ chiến lược, Bắc Kinh đã đóng vai trò tích cực trong việc thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành. Trong 18 tháng qua, nhà nước đã ưu tiên tài trợ cho các công ty giai đoạn đầu, khởi động các quỹ AI quốc gia chuyên biệt và cam kết hàng trăm tỷ nhân dân tệ cho các dự án AI. Dòng vốn tập trung này đã góp phần tạo ra các động thái giống như bong bóng khi nguồn vốn đổ vào nhanh hơn mức ngành có thể hấp thụ.

Tuy nhiên, chiến lược tài trợ cho các dự án mới trong các lĩnh vực chiến lược là điều mà Bắc Kinh đã từng thực hiện trước đây. Từ tấm pin năng lượng mặt trời đến xe điện (EV), chính phủ đã sử dụng vốn nhà nước để xây dựng các ngành công nghiệp ưu tiên khác. Liệu AI có đi theo quỹ đạo tương tự hay không phụ thuộc vào cách triển khai nguồn vốn, bao gồm các cơ chế và các bên liên quan tham gia.

Nguồn gốc của cấu trúc tài trợ mạo hiểm của chính phủ bắt nguồn từ lịch sử của hệ sinh thái tài chính AI tại Trung Quốc. Trong thập kỷ qua, các chính sách thay đổi trong nước và quốc tế đã định hình các nguồn vốn mạo hiểm và cấu trúc triển khai nguồn vốn đó.

Trước năm 2018, vốn đầu tư mạo hiểm nước ngoài đóng vai trò quan trọng trong tài chính công nghệ Trung Quốc. Các công ty như IDG, Goldman Sachs và Peninsula Capital đã tài trợ cho làn sóng đầu tiên của các gã khổng lồ internet như Alibaba, Tencent và Baidu. Những công ty này mang đến cả nguồn vốn quy mô lớn lẫn triết lý đầu tư phương Tây về đầu tư rủi ro cao, theo từng giai đoạn, điều này đã định hình những gì được tài trợ và cách thức thực hiện trong thế giới khởi nghiệp công nghệ. Tuy nhiên, do căng thẳng Mỹ-Trung gia tăng, tỷ trọng giá trị thương vụ VC tại Trung Quốc có sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài đã giảm từ 54,8% năm 2018 xuống còn khoảng 20% vào năm 2023. Sắc lệnh hành pháp (EO) của Tổng thống Biden vào tháng 8 năm 2023 về đầu tư ra nước ngoài, vốn cấm hoặc yêu cầu thông báo đối với một số khoản đầu tư của Mỹ vào các công ty AI, bán dẫn và lượng tử của Trung Quốc, đã đẩy nhanh quá trình này. Mặc dù sắc lệnh chỉ có hiệu lực từ tháng 1 năm 2025, nhiều công ty quốc tế đã tách các thực thể tại Trung Quốc, thu hẹp quy mô hiện diện trong nước hoặc rút hoàn toàn khỏi Trung Quốc để đón đầu việc thực thi. Các quỹ định giá bằng đồng USD, chiếm gần 14% vốn huy động VC tại Trung Quốc năm 2021, chỉ còn chiếm chưa đầy 1% vào đầu năm 2025.

Trong nước, các chủ thể vốn tư nhân không đủ khả năng để lấp đầy khoảng trống. Khi nguồn vốn nước ngoài rút lui, một làn sóng quy định mới đã ập đến lĩnh vực công nghệ Trung Quốc, gây cản trở các nguồn tài trợ chính và các lối thoát của ngành. Các quy định quản lý tài sản năm 2018 đã hạn chế các cấu trúc quản lý tài sản cơ bản vốn cung cấp nguồn vốn tư nhân trong nước lớn nhất. Tình hình trở nên trầm trọng hơn bởi chiến dịch chấn chỉnh công nghệ năm 2021 của Bắc Kinh, bắt đầu bằng việc các cơ quan quản lý phạt Alibaba mức kỷ lục 18,2 tỷ nhân dân tệ (2,8 tỷ USD) vì hành vi chống cạnh tranh. Chiến dịch sau đó đã quét qua Tencent, Meituan và nhiều nhà vô địch internet tiêu dùng khác của Trung Quốc. Bắc Kinh sau đó đã mở cuộc điều tra an ninh mạng đối với gã khổng lồ gọi xe DiDi khi công ty này theo đuổi kế hoạch IPO tại New York, dẫn đến việc các cơ quan quản lý gỡ bỏ ứng dụng Didi khỏi các cửa hàng ứng dụng và buộc công ty phải hủy niêm yết. Về phía Mỹ, Đạo luật Trách nhiệm Giải trình Công ty Nước ngoài (Holding Foreign Companies Accountable Act) đã đe dọa hủy niêm yết các công ty Trung Quốc do tranh chấp về tiêu chuẩn kiểm toán. Điều này khiến việc niêm yết tại Mỹ, vốn từng là mục tiêu rõ ràng của hầu hết các công ty khởi nghiệp, không còn là một lựa chọn khả thi. Đến năm 2024, việc huy động vốn mạo hiểm đã giảm xuống mức thấp nhất trong gần một thập kỷ.

Với sự rút lui của nguồn vốn tư nhân, vốn nhà nước đã thống trị việc tài trợ giai đoạn đầu. Cùng năm mà vốn VC tư nhân ở mức thấp nhất, vốn nhà nước chiếm 82% tổng số vốn góp LP mới. Kể từ đó, nguồn vốn nhà nước tiếp tục đổ vào hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm, đặc biệt là trong lĩnh vực AI. Khi AI ngày càng trở nên quan trọng, chính phủ đã mở rộng phạm vi tài trợ cho nhiều giai đoạn và loại hình công ty AI khác nhau, với các nhà đầu tư nhà nước dẫn đầu một số vòng tài trợ lớn nhất của ngành.

Khi Bắc Kinh tăng cường đầu tư vào ngành AI, các ưu tiên của chính phủ và cơ chế tài trợ đang đóng vai trò lớn trong việc định hình ngành này. Tập hợp các bên liên quan tham gia vào bộ máy tài chính chính phủ, các điều khoản đi kèm với nguồn vốn, và cách thức dòng tiền này được định hướng và phân bổ hiện đang quyết định một cách không cân xứng những gì được xây dựng.

Hiện tại, phần lớn nguồn vốn này đã được triển khai thông qua các quỹ hướng dẫn của chính phủ (GGFs), các phương tiện được thiết lập để dẫn dắt vốn nhà nước phù hợp với các mục tiêu công nghiệp, bao gồm thúc đẩy “các công nghệ mới nổi chiến lược” ( zhan lue xing xin xing chan ye), thúc đẩy nâng cấp công nghiệp và giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp nước ngoài trong các lĩnh vực quan trọng. GGFs đã đóng vai trò quan trọng trong việc ươm tạo các “công nghệ đột phá” như xe điện và năng lượng tái tạo, 5G và viễn thông, và hiện nay là chất bán dẫn và AI. Trong hai thập kỷ qua, GGFs đã tích lũy được 7,7 nghìn tỷ nhân dân tệ (1,1 nghìn tỷ USD) vốn cam kết [2], gấp khoảng hai mươi lần số vốn mà chương trình đầu tư công-tư của chính phủ Mỹ, Công ty Đầu tư Doanh nghiệp Nhỏ (SBIC), nắm giữ ở mức cao kỷ lục năm 2025, và đủ để tài trợ cho DARPA với ngân sách hiện tại trong hai thế kỷ.

Từ năm 2000 đến 2023, gần một phần tư vốn GGF đã chảy vào các công ty liên quan đến AI. Trong chuỗi cung ứng AI, Quỹ Đầu tư Công nghiệp Vi mạch Quốc gia (“Big Fund”) [3] đã đóng vai trò quan trọng trong việc định hình ngành công nghiệp bán dẫn. 138,7 tỷ nhân dân tệ (21,8 tỷ USD) đầu tiên của quỹ này đã củng cố các nhà vô địch quốc gia dọc theo chuỗi cung ứng sản xuất chip, từ các nhà sản xuất chip hạ nguồn như nhà lãnh đạo xưởng đúc SMIC và nhà sản xuất bộ nhớ YMTC đến các nhà cung cấp thiết bị và vật liệu thượng nguồn như NAURA và Piotech. Quỹ đã được gia hạn nhiều lần, lần đầu vào năm 2019 với 204 tỷ nhân dân tệ (29 tỷ USD) sau sự kiện AlphaGo, và một lần nữa vào năm 2024 với 344 tỷ nhân dân tệ (47,5 tỷ USD) sau khi ChatGPT ra mắt để tăng cường hơn nữa sản xuất chip AI và thiết bị sản xuất chip [4].

Chi tiêu của chính phủ Trung Quốc càng được đẩy nhanh bởi các nỗ lực của Mỹ nhằm kiềm chế ngành này. Vào tháng 1 năm 2025, vài ngày sau khi Washington thắt chặt kiểm soát xuất khẩu chất bán dẫn, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin (MIIT) và Bộ Tài chính (MOF) đã thành lập Quỹ Đầu tư Công nghiệp AI Quốc gia trị giá 60 tỷ nhân dân tệ (8,2 tỷ USD) [5]. Không giống như Big Fund, quỹ này nhắm mục tiêu rõ ràng vào các dự án giai đoạn đầu trên toàn bộ chuỗi cung ứng AI từ các đầu vào thượng nguồn, như tính toán và dữ liệu, đến các ứng dụng hạ nguồn, đặc biệt là trong lĩnh vực trí tuệ hiện thân và xe tự lái.

Chưa đầy một năm sau, Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia (NDRC) và MOF đã tung ra một quỹ hướng dẫn đầu tư mạo hiểm quốc gia khác trị giá 100 tỷ nhân dân tệ (14 tỷ USD). Quỹ này đã thiết lập ba quỹ phụ khu vực (Bắc Kinh-Thiên Tân-Hà Bắc, Đồng bằng sông Dương Tử và Khu vực Vịnh Lớn) như các trung tâm đổi mới sáng tạo, mỗi quỹ được đăng ký từ khoảng 30 đến 47 tỷ nhân dân tệ (4,4 tỷ USD đến 6,9 tỷ USD). Kể từ khi ra mắt, các quỹ phụ này đã ký kết hơn 25 thương vụ trong các lĩnh vực vi mạch, lượng tử, dược phẩm sinh học, AI và các lĩnh vực ưu tiên khác.

GGFs đã bị chỉ trích vì tạo ra các động thái bong bóng mà ngành phải trải qua và bị cho là “được hình thành và thực hiện kém”. Ở một số khía cạnh, điều này là đúng. Tuy nhiên, những động thái trông giống như một bong bóng tài chính ở bề nổi lại chính là những cơ chế cho phép Bắc Kinh đạt được các mục tiêu chính sách công nghiệp của mình.

Các công ty giai đoạn đầu, đặc biệt là trong các lĩnh vực thâm dụng vốn như chất bán dẫn, robot và các mô hình nền tảng, thường đòi hỏi nhiều năm nghiên cứu và vốn trước khi có lãi. GGFs được dự định cung cấp nguồn “vốn kiên nhẫn” [6] này trong các lĩnh vực công nghệ cứng ( ying ke ji). Mặc dù các quỹ này trên danh nghĩa có tầm nhìn từ 15 đến 20 năm, nhưng trên thực tế, tầm nhìn hiệu quả của chúng thường ngắn hơn nhiều.

Sự nén thời gian này được thúc đẩy bởi quy trình mà GGFs thường được triển khai. Các nhà quản lý GGF quốc gia hiếm khi đầu tư trực tiếp. Thay vào đó, họ thường ủy quyền ra quyết định xuống cấp dưới [7] cho các cấp khu vực khác nhau và/hoặc các VC tư nhân để thu hút chuyên môn ngành và “khuếch đại hiệu ứng đòn bẩy” của vốn chính phủ. Do đó, vốn trung ương được chuyển qua một chuỗi các nhà đầu tư trước khi đến tay các công ty. Ví dụ, quỹ năm 2025 hoạt động thông qua cấu trúc ba tầng, trong đó công ty quỹ hướng dẫn quốc gia gieo vốn cho các quỹ khu vực, sau đó các quỹ này lại gieo vốn cho các quỹ phụ thường do các VC tư nhân điều hành.

Khi vốn chảy qua hệ thống, mỗi chủ thể đều gắn kèm các mục tiêu riêng, thường là ngắn hạn. Các quan chức địa phương, những người nằm trong số các bên liên quan tích cực nhất trong quá trình này, hoạt động theo các chu kỳ luân chuyển cán bộ ( gan bu jiao liu), trong đó họ thay đổi bộ phận và vị trí địa lý sau mỗi ba đến năm năm. Do đó, họ tối ưu hóa các quyết định tài trợ của mình để đạt được các mục tiêu thăng tiến trong khung thời gian đó, ưu tiên các khoản đầu tư có thể chứng minh tiến độ đo lường được vào thời điểm họ được đánh giá. Một điều kiện phổ biến giữa các quan chức là yêu cầu tái đầu tư địa phương ( fan tou), bắt buộc các công ty phải mang vốn quay trở lại nền kinh tế địa phương dưới một hình thức nào đó. Để đạt được các mục tiêu này, các công ty thường đánh đổi việc đầu tư vào các tham vọng dài hạn để lấy nguồn lực cho các dự án ngắn hạn hữu hình.

Các VC tư nhân cũng có những động lực ngắn hạn riêng. Các quỹ của Trung Quốc có tuổi thọ ngắn hơn so với các quỹ phương Tây, và khi lộ trình IPO bị thu hẹp, các nhà đầu tư đang chuyển sang các công cụ đảm bảo lợi nhuận trong thời gian ngắn. Công cụ thống trị loại này là điều khoản mua lại (redemption clause), một quyền theo hợp đồng yêu cầu công ty phải mua lại cổ phần của nhà đầu tư cộng với lãi suất tích lũy nếu công ty bỏ lỡ thời hạn IPO, mục tiêu định giá hoặc chỉ số doanh thu. Điều khoản này được ghi trong hơn 80% các thương vụ đầu tư mạo hiểm và vốn cổ phần tư nhân của Trung Quốc, và khoảng hai phần ba trường hợp, trách nhiệm đó mở rộng đến cá nhân người sáng lập. Khi các quỹ chật vật trong việc hoàn trả vốn cho các LP của chính họ, họ đã bắt đầu thực thi các điều khoản này một cách quyết liệt, theo đuổi tài sản cá nhân của người sáng lập và đưa những người không thể thanh toán vào danh sách đen nợ quốc gia. Một hướng dẫn tham chiếu của Tòa án Nhân dân Tối cao càng làm nén thêm khoảng thời gian này, quy định rằng quyền mua lại phải được thực hiện trong vòng sáu tháng kể từ khi được kích hoạt. Điều này khuyến khích các nhà quản lý quỹ gọi vốn trước các đối thủ, chuyển áp lực thời gian sang các công ty trong danh mục đầu tư.

Kết quả là một chuỗi vốn “kiên nhẫn” ở cấp quốc gia nhưng lại thiếu kiên nhẫn ở các tầng lớp thực sự đưa ra quyết định đầu tư. Đến khi vốn cuối cùng đến tay các công ty, tầm nhìn 20 năm ở cấp cao nhất thường bị nén lại thành nhu cầu hoàn vốn chỉ trong vòng ba đến năm năm. Sự tối ưu hóa ngắn hạn này tạo ra cảm giác cấp bách phải nhanh chóng bán và thoái vốn. Mặc dù điều này diễn ra theo mô hình của một thị trường đầu cơ, nhưng động lực cơ bản của nó là cấu trúc của dòng vốn chính phủ chứ không phải tâm lý nhà đầu tư.

Khi Bắc Kinh phát tín hiệu [8] về một lĩnh vực ưu tiên, chính quyền các tỉnh và thành phố điều chỉnh lại các nhiệm vụ của quỹ hướng dẫn để thể hiện sự đồng thuận chính trị, các VC tư nhân chuyển đổi phân bổ danh mục đầu tư của họ, và những người sáng lập đổ xô vào lĩnh vực đó. GGFs làm trầm trọng thêm hiệu ứng này bằng cách thu hút thêm vốn “xã hội” ( she hui zi ben) vào các vòng đầu tư của chính họ. Ví dụ, quỹ hướng dẫn đầu tư mạo hiểm quốc gia năm 2025 nhằm mục đích huy động một nghìn tỷ nhân dân tệ (140 tỷ USD) vốn khu vực và tư nhân vào các lĩnh vực ưu tiên do nhà nước chỉ định trong suốt vòng đời của nó. Hiệu ứng của sự tập trung vốn này là cả chính quyền khu vực và các chủ thể khu vực tư nhân đều đang đổ dồn vào cùng một ưu tiên do nhà nước chỉ định.

Một cách mà sự điều chỉnh này đang diễn ra là thông qua sự hội tụ địa lý. Chính quyền các khu vực trong lịch sử đã chuyên môn hóa vào các lĩnh vực công nghiệp riêng biệt: Thâm Quyến về điện tử và phần cứng, Hàng Châu về nền tảng kỹ thuật số, Hợp Phì về tấm nền hiển thị và xe điện. Các khoản đầu tư AI trên danh nghĩa phản ánh sự chuyên môn hóa này, nhưng vốn đang ngày càng đẩy các địa phương vào cùng một tiểu ngành. Ví dụ, kế hoạch “Đông số Tây toán” ( dong shu xi suan) nhằm mục đích định tuyến các khối lượng công việc nặng về tính toán đến các tỉnh phía Tây có điện năng rẻ hơn. Tuy nhiên, từ năm 2023 đến 2024, hơn 500 dự án trung tâm dữ liệu đã được đề xuất, nhiều trong số đó không nằm ở phía Tây.

Ở tầng mô hình, “Cuộc chiến trăm mô hình” ( bai mo da zhan) là một ví dụ khác về sự tập trung vốn. Sau khi ChatGPT ra mắt kích hoạt cuộc đua phát triển LLM toàn cầu, các công ty Trung Quốc mới xuất hiện gần như chỉ sau một đêm. Đến giữa năm 2023, Trung Quốc có ít nhất 130 mô hình ngôn ngữ lớn, chiếm khoảng 40% tổng số toàn cầu. Các công ty công nghệ lâu đời như Baidu, Alibaba và Tencent đã được tham gia bởi ByteDance, Zhipu, Moonshot, Baichuan, MiniMax và hàng chục công ty mới nhỏ hơn đã phát hành các LLM gần như giống hệt nhau của riêng họ.

Trong tầng ứng dụng, robot hình người đã trở thành canh bạc tập trung mới nhất của hệ thống. Vào tháng 11 năm 2023, MIIT đã công bố các hướng dẫn quốc gia xác định robot hình người là một công nghệ có khả năng gây đột phá. Ngay sau đó, chính quyền các tỉnh và thành phố đã ban hành các kế hoạch hành động về robot hình người của riêng họ và thành lập các quỹ địa phương chuyên biệt. Trong chín tháng đầu năm 2025, các công ty khởi nghiệp về trí tuệ hiện thân của Trung Quốc đã thu hút 610 vòng tài trợ trị giá khoảng 50 tỷ nhân dân tệ (7 tỷ USD). Trong vòng hai năm, hơn 150 nhà sản xuất đã gia nhập thị trường.

Unitree Robotics là một ví dụ rõ ràng về sự tập trung vốn này và cách định giá có thể tăng vọt nhanh chóng. Được thành lập vào năm 2016, công ty có trụ sở tại Hàng Châu này đã huy động được một vòng hạt giống khiêm tốn và vẫn tương đối vô danh trong vài năm. Tuy nhiên, sau các hướng dẫn của MIIT năm 2023, công ty đã nhanh chóng huy động được gần 1 tỷ nhân dân tệ (147 triệu USD) từ Shenzhen Capital Group và Quỹ Đầu tư Internet Trung Quốc do nhà nước hậu thuẫn, cùng với các nhà đầu tư tư nhân như Meituan. Đến vòng Series C, bảng vốn [9] của công ty đã phát triển bao gồm Quỹ Đầu tư Công nghiệp Robot Bắc Kinh, Quỹ Đổi mới Khoa học và Công nghệ Thượng Hải, CITIC, Tencent, Alibaba, Ant Group và Geely Capital. Sau màn ra mắt của robot nhảy múa tại Gala Xuân CCTV năm 2025, các giao dịch thứ cấp được cho là đã định giá công ty trên 15 tỷ nhân dân tệ, và kể từ đó công ty đã nộp đơn IPO lên thị trường STAR với mục tiêu định giá 42 tỷ nhân dân tệ (6,2 tỷ USD).

Sự tập trung vốn khổng lồ và định giá thổi phồng phần lớn được thúc đẩy bởi việc các nhà đầu tư thực hiện các “canh bạc an toàn” và tuân theo các tín hiệu của chính phủ. Mặc dù nhiều người đã và sẽ tiếp tục mất khoản đầu tư của mình, nhưng nguồn vốn đã thúc đẩy các tiểu ngành AI khác nhau tiến lên và tạo ra các nhà vô địch quốc gia mới nổi.

Khi nguồn vốn tập trung vào một vài lĩnh vực, các công ty sản xuất các sản phẩm rất giống nhau bắt đầu cạnh tranh về nguồn lực, khách hàng và sự phù hợp chính trị. Nhiều công ty mô hình nền tảng ra mắt chỉ vài năm trước đang chấp nhận các vòng gọi vốn giá thấp hơn (down rounds), chuyển hướng sang các mô hình kinh doanh khác hoặc đóng cửa hoàn toàn khi biên lợi nhuận bị nén và lợi nhuận thu hẹp. Mô hình cạnh tranh gia tăng trên lợi nhuận thu hẹp này, được gọi là nội cuộn ( nei juan) [10], đã diễn ra trong lĩnh vực xe điện, năng lượng mặt trời/polysilicon, giao đồ ăn và hiện nay là AI. CEO Robin Li của Baidu gọi Cuộc chiến trăm mô hình là “sự lãng phí tài nguyên đáng kể, đặc biệt là sức mạnh tính toán”, và Chủ tịch Tập Cận Bình đã kêu gọi chấm dứt cạnh tranh giá “vô trật tự”. Kể từ khi bùng nổ vào năm 2023, nhiều cơ sở trung tâm dữ liệu vẫn nhàn rỗi hoặc chỉ hoạt động ở mức 20% đến 30% công suất, và hơn 100 dự án đã bị hủy bỏ kể từ đó.

Để đáp trả, Bộ Chính trị đã phát động một chiến dịch chính thức chống lại nội cuộn, nhưng cho đến nay nỗ lực này vẫn chưa mang lại kết quả đáng kể nào. NDRC đã công khai chỉ đạo các địa phương hành động “theo điều kiện địa phương” và tránh đầu tư trùng lặp, đồng thời đã thắt chặt các yêu cầu phê duyệt cho các dự án trung tâm dữ liệu mới. Nhiều sáng kiến khác nhau như cam kết tự kỷ luật ngành, các sửa đổi dự thảo Luật Giá cấm bán dưới giá thành, và một số vụ hợp nhất do nhà nước làm trung gian trông giống như những bước cụ thể để giải quyết các vấn đề về giá và lợi nhuận. Tuy nhiên, nhiều nhà quan sát ngành hoài nghi rằng nhà nước sẽ thực sự dùng lực mạnh để kiềm chế tình trạng dư thừa công suất. Điều này là do trong khi dư thừa công suất tiêu diệt lợi nhuận của nhà đầu tư, nó cũng đẩy công nghệ vào nền kinh tế. Bằng cách hạ giá, buộc lặp lại sản phẩm nhanh chóng và xây dựng các hệ sinh thái nhà cung cấp dày đặc, sự cạnh tranh gây tổn hại cho các công ty cá nhân lại hữu ích trong tổng thể để thúc đẩy các mục tiêu áp dụng AI của Bắc Kinh.

Hơn nữa, một thị trường nội địa bão hòa đẩy các công ty ra nước ngoài để tìm kiếm khách hàng mới, nơi họ có thể cạnh tranh về chi phí. Ngành công nghiệp xe điện của Trung Quốc là một tiền lệ rõ ràng. Từ năm 2015 đến 2019, 500 dự án xe điện đã xuất hiện, được thúc đẩy bởi trợ cấp nhà nước, giảm thuế và dễ dàng tiếp cận giấy phép sản xuất địa phương. Khi trợ cấp bắt đầu giảm dần và cạnh tranh gia tăng vào năm 2020, khoảng 400 công ty trong số đó đã đóng cửa [11]. Tuy nhiên, các cuộc chiến giá trong nước có nghĩa là các công ty sống sót có cấu trúc chi phí khiến họ cực kỳ cạnh tranh ở nước ngoài. Năm 2025, BYD đã vượt qua Tesla trở thành nhà bán xe điện chạy pin (BEV) lớn nhất thế giới, bán được nhiều hơn khoảng 38% BEV trên toàn cầu [12].

Chúng ta đang bắt đầu thấy mô hình này lặp lại trong AI. Cuộc chiến trăm mô hình đã cắt giảm chi phí API mô hình hơn 90% và giúp thúc đẩy việc sử dụng mô hình trên các đám mây công cộng của Trung Quốc lên 536,7 nghìn tỷ token trong nửa đầu năm 2025, gấp gần năm lần khối lượng của cả năm 2024. Các công ty như DeepSeek, Alibaba (Qwen), Moonshot AI (Kimi), Zhipu (GLM/Z.ai), MiniMax, ByteDance (Doubao), Tencent (Hunyuan) và StepFun hiện đều đang tìm kiếm khách hàng ở nước ngoài. Vào tháng 2 năm nay, các mô hình Trung Quốc đã xử lý nhiều token hơn các mô hình Mỹ trên OpenRouter lần đầu tiên. Tháng sau đó, các mô hình trọng số mở của Trung Quốc cũng đã vượt qua các mô hình Mỹ trên Hugging Face, chiếm khoảng 41% lượt tải xuống.

Trong các ứng dụng AI vật lý, cơ sở sản xuất của Trung Quốc làm tăng thêm lợi thế. Một loạt các sản phẩm hỗ trợ AI đã được thí điểm, áp dụng và mở rộng quy mô trong nước trước khi xuất khẩu ra nước ngoài. Công ty WeRide có trụ sở tại Quảng Châu hiện nắm giữ giấy phép robotaxi tại tám quốc gia và vận hành hơn 100 robotaxi ở Trung Đông. Gausium đã triển khai các máy làm sạch tự động trên khắp các siêu thị châu Âu, và Supcon đang thực hiện các dự án kiểm tra AI với Saudi Aramco.

Mặc dù mức độ xuất khẩu AI chưa đạt đến quy mô của xe điện, nếu cách tiếp cận của Bắc Kinh đối với ngành AI tiếp tục đi theo con đường của xe điện, chúng ta có thể thấy cùng một chu kỳ vốn thiếu kiên nhẫn gây ra sự hội tụ và dư thừa công suất, cuối cùng dẫn đến một mô hình công nghiệp ưu tiên xuất khẩu.

Những động thái này giải thích tại sao các bình luận nước ngoài về AI Trung Quốc có xu hướng rơi vào một trong hai câu chuyện. Trong câu chuyện thứ nhất, Trung Quốc là một cỗ máy công nghiệp vận hành trơn tru. Bắc Kinh có thể chuyển các nguồn lực không giới hạn vào các lĩnh vực ưu tiên, huy động toàn bộ các ngành công nghiệp xung quanh một mục tiêu chung và buộc tiến bộ công nghệ gần như chỉ sau một đêm. Trong câu chuyện thứ hai, kế hoạch tập trung của Trung Quốc tạo ra một hệ thống đốt cháy một lượng lớn vốn nhà nước, khuyến khích các công ty và nhà đầu tư đổ xô vào cùng một lĩnh vực, và ưu tiên sự đồng thuận chính trị hơn giá trị thị trường thực tế. Trên thực tế, nó là cả hai cùng một lúc. Hệ thống này lãng phí vốn, và ở cấp độ các công ty cá nhân, nó trông giống một bong bóng hơn là một ngành công nghiệp bền vững. Nó cũng nhanh chóng tạo ra các ngành công nghiệp hàng đầu thế giới và cho phép các công ty cạnh tranh trên thị trường toàn cầu.

Mô hình tăng trưởng công nghiệp của Trung Quốc cố gắng kết hợp áp lực lựa chọn của một “thị trường hiệu quả” với tốc độ của một “chính phủ có năng lực” [13]. Là một cơ chế tạo ra lợi nhuận, hệ thống này phần lớn là không hiệu quả. Là một cơ chế công nghiệp hóa một công nghệ, cho đến nay, nó cực kỳ hiệu quả. Nhiều biện pháp khác nhau, bao gồm quy tắc đầu tư ra nước ngoài của Mỹ [14], có thể làm chậm quá trình này ở mức biên, nhưng khó có khả năng thay đổi kết quả tổng thể. Điều này là do chúng đang nhắm vào nguồn cung vốn, vốn không phải là ràng buộc chính. Thay vào đó, nếu các chính phủ trên khắp thế giới muốn định hình một cách thực chất sự tăng trưởng của các công ty AI Trung Quốc, họ nên tập trung vào phía cầu của phương trình. Dư thừa công suất trong nước có nghĩa là các công ty cần khách hàng ở nước ngoài để mua sản phẩm và dịch vụ của họ. Bước đầu tiên, các quốc gia có thể hạn chế quyền truy cập vào thị trường của chính họ nếu họ hy vọng ngăn chặn sự lặp lại của tiền lệ xe điện.