Unitree lên sàn với định giá 50 tỷ USD: Mô hình 'tài chính tuần hoàn' gây tranh cãi

Đợt IPO của Unitree đã định giá nhà sản xuất robot này ở mức khoảng 50 tỷ USD. Tuy nhiên, khi nhìn kỹ hơn, phần lớn nhu cầu đối với robot của họ lại đến từ các trung tâm được nhà nước hậu thuẫn; những nơi này mua máy móc rồi bán ngược lại dữ liệu huấn luyện cho chính các nhà sản xuất.

Theo Bloomberg, cổ phiếu của Unitree Robotics đã tăng vọt tới 629% trong phiên chào sàn tại Thượng Hải và đóng cửa với mức tăng 460%. Công ty có trụ sở tại Hàng Châu này đã huy động được 6,1 tỷ nhân dân tệ (904 triệu USD), trở thành nhà sản xuất robot hình người đầu tiên niêm yết công khai tại Trung Quốc đại lục. Mức giá đóng cửa đã đưa giá trị của Unitree lên khoảng 50 tỷ USD.

Theo một báo cáo từ Financial Times, đằng sau sự tăng trưởng đột biến đó là một cơ cấu trông rất giống với mô hình kinh doanh vòng tròn vốn gần đây đã bị chỉ trích trong ngành công nghiệp tại Mỹ.

Ai thực sự là người mua robot?

Theo FT, các nhà sản xuất robot hình người Trung Quốc bán một phần lớn máy móc của họ cho các trung tâm huấn luyện được nhà nước hậu thuẫn. Tại đó, con người "dạy" robot các tác vụ vật lý thông qua phương pháp điều khiển từ xa (teleoperation). Sau đó, các trung tâm này bán lại dữ liệu thu thập được cho các nhà sản xuất. Chính quyền địa phương và các nhà sản xuất thường cùng nhau tài trợ cho các trung tâm này.

Nhà phân tích Poe Zhao cho biết: "Điều này cũng làm mờ đi ranh giới giữa nhu cầu độc lập và nhu cầu được tạo ra trong một hệ sinh thái được chính sách hỗ trợ". Theo Interact Analysis, tính đến tháng 6, đã có hơn 90 trung tâm như vậy. Dữ liệu huấn luyện cho một điệu nhảy robot kéo dài năm phút có thể tiêu tốn tới một triệu nhân dân tệ (148.000 USD).

Sự phụ thuộc này rất sâu sắc: Tại nhà sản xuất Leju, các trung tâm huấn luyện chiếm 45% doanh số bán mẫu robot chủ lực. Tại Unitree, gần 3/4 doanh thu từ robot hình người trong chín tháng đầu năm 2025 đến từ lĩnh vực giáo dục và nghiên cứu. Một kỹ sư thuật toán cho biết: "Cả hai bên đều có được thứ mình cần và cả hai đều có thứ để báo cáo".

Những nghi ngờ về định giá và dữ liệu

Marco Wang từ Interact Analysis cho biết dữ liệu này không "hữu ích 100%" vì robot không vận hành trong môi trường thực tế. Một quản lý trung tâm cho biết chỉ có hai đến ba trong số mỗi tám giờ huấn luyện là có thể sử dụng được.

Mức định giá cũng gây ra sự hoài nghi: Theo Bloomberg, Unitree được định giá gấp 35,89 lần doanh thu, so với mức khoảng 20 lần của các đối thủ tại Hồng Kông. Vey-Sern Ling từ Union Bancaire Privée nhận định: "Rõ ràng không có cơ sở nền tảng nào cho sự tăng giá cổ phiếu này". Theo FT, các nhà đầu tư giai đoạn đầu đã bắt đầu tìm cách thoái vốn.

Điều này gợi nhớ đến các khoản đầu tư trực tiếp và gián tiếp của Nvidia vào các công ty AI, gần đây nhất là tại Ohio, nơi Nvidia đang hỗ trợ một trung tâm dữ liệu OpenAI mới với tư cách là bên bảo lãnh. Các nhà phê bình coi đây là nhu cầu tự duy trì nhằm thổi phồng quy mô thực tế của thị trường. Về phần mình, CEO Jensen Huang của Nvidia lập luận rằng những khoản đầu tư này và các khoản đầu tư khác là cần thiết để thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh chóng của một công ty không thể tự mình xây dựng nền tảng cho sự tăng trưởng đó.

Bắc Kinh dường như cũng có cùng quan điểm và đang thúc đẩy mạnh mẽ lĩnh vực này. Khoảng 20% đợt IPO đã thuộc về các nhà đầu tư chiến lược, bao gồm cả startup AI Deepseek. Những người ủng hộ dẫn chứng trường hợp xe điện và tấm pin năng lượng mặt trời, những lĩnh vực mà Trung Quốc hiện đang chiếm ưu thế sau khi nhu cầu do nhà nước dẫn dắt đã tạo đà cho chúng phát triển.

Tin tức AI không cường điệu – Được tuyển chọn bởi con người

Đăng ký THE DECODER để đọc không quảng cáo, nhận bản tin AI hàng tuần, báo cáo chuyên sâu "AI Radar" độc quyền sáu lần một năm, quyền truy cập toàn bộ kho lưu trữ và tham gia phần bình luận của chúng tôi.

Đăng ký ngay