Cơn sốt AI tại châu Á: Các ông lớn công nghệ đối mặt với rủi ro đòn bẩy tài chính

Thị trường chứng khoán tại Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan đã chao đảo vì biến động trong tháng trước, liên tục dao động giữa mức cao kỷ lục và các đợt bán tháo mạnh. Mặc dù cơn sốt trí tuệ nhân tạo (AI) đã giúp các thị trường này trở thành những "người chiến thắng" trong năm nay, nhưng nó cũng khuyến khích các nhà đầu tư gia tăng đòn bẩy, góp phần gây ra những biến động thị trường.

Chỉ số Nikkei Stock Average của Nhật Bản, dẫn dắt bởi các cổ phiếu công nghệ vốn là những đơn vị hưởng lợi gián tiếp từ bong bóng AI, đã đạt mức cao kỷ lục 72.366,34 điểm vào ngày 25 tháng 6, trước khi giảm 4% xuống còn 69.360,88 điểm vào ngày 26 tháng 6. Mặc dù chỉ số blue-chip này đã tăng vọt gần 80% trong năm qua, nhưng chỉ số biến động của nó đã tăng nhẹ và các đợt dao động trong ngày ngày càng nới rộng.

Tính đến tháng 6, chỉ số Nikkei đã có 5 ngày với biên độ giao dịch vượt quá 3,5%. Đây là tần suất cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025, khi biên độ hàng ngày cũng vượt mức 3,5% trong 5 dịp sau thông báo về các mức thuế quan "Ngày Giải phóng" của Tổng thống Mỹ Donald Trump.

Theo một ghi chú từ JP Morgan, một đặc điểm chính của thị trường hiện nay là "động lực đang được thúc đẩy bởi cổ phiếu tiền mặt nhiều hơn là hợp đồng tương lai". Nói cách khác, các nhà đầu tư dài hạn, chứ không phải các quỹ đầu cơ đầu cơ, mới là những người đang thúc đẩy sự bùng nổ này.

Ghi chú cho biết, trong thời điểm biến động cao, các cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA) và các nhà đầu tư theo xu hướng khác có xu hướng cắt giảm vị thế vì lý do quản trị rủi ro. Các CTA sử dụng phân tích thống kê để xác định xu hướng thị trường và xây dựng vị thế.

"Do đó, khó có thể nói rằng các dòng vốn cơ học, theo chỉ số đang đóng vai trò chủ đạo trong việc thúc đẩy thị trường tăng cao hơn", chiến lược gia định lượng Masanari Takada của JPMorgan Securities Japan và nhóm của ông cho biết trong ghi chú.

Theo ông Takada, những người mua cổ phiếu Nhật Bản ổn định "dường như là các quỹ thụ động, các quỹ động lực cổ phiếu tiền mặt, một số nhà đầu tư nước ngoài trung và dài hạn, và các nhà đầu tư cá nhân Nhật Bản". Ông cũng cho biết "việc mua ký quỹ—chủ yếu do các cá nhân thúc đẩy—đã mở rộng", điều này "đóng vai trò như nhiên liệu trong các đợt tăng giá, cũng như khuếch đại các đợt dao động giá trong các đợt điều chỉnh ngắn hạn".

Giao dịch ký quỹ là khi các nhà đầu tư vay tiền để mua cổ phiếu. Khi các cá nhân theo đuổi lợi nhuận từ sự tăng trưởng thị trường do AI dẫn dắt, họ đang tăng cường các khoản đặt cược sử dụng đòn bẩy.

Dữ liệu từ Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo cho thấy dư nợ mua ký quỹ trong tuần tính đến ngày 19 tháng 6 đã đạt gần 6,5 nghìn tỷ JPY (40 tỷ USD), cao hơn 102 tỷ JPY (627,5 triệu USD) so với tuần trước đó. Vào đầu tháng 6, tổng dư nợ mua ký quỹ đạt hơn 6,6 nghìn tỷ JPY (40,6 tỷ USD), đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 1994.

Tỷ lệ ký quỹ, so sánh giữa các nhà đầu tư mua cổ phiếu bằng tín dụng với những người đặt cược ngược lại, cũng đã tăng vọt trong những tuần gần đây, dao động từ sáu đến dưới tám. So với mức trung bình mười năm là khoảng bốn, tỷ lệ này đã tăng đáng kể khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư nghiêng về phía mua.

Nhà sản xuất bộ nhớ Kioxia Holdings có tỷ lệ là 12, trong khi nhà sản xuất cáp Fujikura, vốn đang hưởng lợi từ sự bùng nổ của trung tâm dữ liệu, có tỷ lệ trên 20.

Các chuyển động tăng giá được thúc đẩy bởi thu nhập mạnh mẽ và triển vọng tăng trưởng tích cực của các công ty công nghệ.

Cùng với Mỹ, "cổ phiếu Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan cung cấp khả năng tiếp cận quan trọng đối với chu kỳ đầu tư vào AI và bán dẫn", Ray Sharma-Ong, phó giám đốc toàn cầu về các giải pháp tùy chỉnh đa tài sản tại Aberdeen Investments, cho biết trong một ghi chú.

Ông cho biết chu kỳ đầu tư bao gồm các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscalers), các nhà thiết kế chip, các xưởng đúc, bộ nhớ băng thông cao, đóng gói tiên tiến, thiết bị bán dẫn, mạng lưới, quản lý năng lượng và hệ thống làm mát.

Ông cho biết lệnh ngừng bắn và thỏa thuận hòa bình tạm thời gần đây giữa Mỹ và Iran cũng đang có lợi cho các thị trường này, đồng thời nói thêm rằng "Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan sẽ được hưởng lợi từ chi phí nhập khẩu thấp hơn và biên lợi nhuận doanh nghiệp mạnh hơn, củng cố thêm động lực hiện có từ đầu tư vào AI và bán dẫn".

Sự gia tăng các khoản đặt cược đòn bẩy diễn ra rõ rệt hơn ở Hàn Quốc, nơi chỉ số chuẩn KOSPI tiếp tục ghi nhận những đợt tăng giảm mạnh. Điều này thể hiện rõ khi chỉ số biến động V-KOSPI vượt mức 95 vào giữa tháng 6, tăng hơn gấp ba lần trong năm nay và đạt mức chưa từng thấy trong thập kỷ qua. Với các chỉ số biến động này, con số càng cao phản ánh kỳ vọng càng lớn về những đợt dao động giá nhanh và mạnh.

Theo cơ quan quản lý tài chính của nước này, một trong những lý do chính đằng sau sự biến động là các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) đòn bẩy trên từng cổ phiếu. Lee Chan-jin, thống đốc Cơ quan Giám sát Tài chính (FSS), bày tỏ sự tiếc nuối vì không thể ngăn chặn việc ra mắt các quỹ ETF như vậy, vốn theo dõi các cổ phiếu lớn trên thị trường là Samsung Electronics và SK Hynix.

"Mặc dù FSS gần đây đã đưa ra cảnh báo người tiêu dùng, nhưng thị trường vẫn chưa hạ nhiệt", ông nói trong một cuộc họp báo vào ngày 22 tháng 6. "Vì hầu hết các nhà đầu tư đều thuộc tầng lớp trung lưu và nhóm thu nhập thấp, biến động thị trường có thể giáng một đòn mạnh vào tài chính hộ gia đình, vì vậy chúng tôi đang xem xét các biện pháp an toàn bổ sung."

Song song với sự biến động gia tăng, KOSPI đã tăng hơn 170% trong năm qua trước khi giảm gần 6% vào ngày 26 tháng 6. Sự nhiệt tình này đã lan sang thị trường bất động sản, khi người Hàn Quốc sử dụng lợi nhuận từ cổ phiếu để mua bất động sản nhằm tìm kiếm lợi nhuận dài hạn ổn định hơn.

Từ tháng 1 đến tháng 4, tỷ trọng cổ phiếu và trái phiếu được sử dụng để mua nhà đã tăng lên 6,6% tại Seoul, tăng từ 3,7% vào năm ngoái, theo dữ liệu chính phủ do nghị sĩ Kim Jong-yang của đảng đối lập People Power Party cung cấp. Tại tỉnh Gyeonggi, bao quanh thủ đô, tỷ trọng này đã tăng lên 3,9% từ 2,4%.

Một số chuyên gia chỉ ra rằng thị trường chứng khoán ở Hàn Quốc và Đài Loan bị ảnh hưởng nặng nề hơn bởi một số ít cổ phiếu lớn, điều này có thể gây ra rủi ro.

"Các thị trường mới nổi ngày càng bị thúc đẩy bởi một số ít các tên tuổi lớn liên quan đến công nghệ", Christoffer Enemaerke, quản lý danh mục đầu tư cho nhóm cổ phiếu thị trường mới nổi tại RBC BlueBay Asset Management, cho biết.

Tại Hàn Quốc, các nhà sản xuất bộ nhớ Samsung và SK Hynix cùng chiếm hơn một nửa thị trường, trong khi tại Đài Loan, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), nhà sản xuất chip lớn nhất thế giới, chiếm hơn 40%.

Enemaerke lưu ý rằng các thị trường mới nổi đã trở nên "tập trung bất thường", và TSMC, Samsung và SK Hynix cùng nhau "chiếm hơn một phần tư chỉ số EM, khiến sự tập trung trở thành vấn đề nghiêm trọng đối với cả các nhà quản lý chủ động và các nhà phân bổ vốn".

Dữ liệu cho thấy mức tăng 170% trong mua ký quỹ trên Sở Giao dịch Chứng khoán Đài Loan so với một năm trước. Dư nợ mua tuần trước đạt hơn 611 tỷ NTD (19 tỷ USD), mức cao nhất từ trước đến nay theo xác nhận của sở giao dịch.

Các nhà đầu tư đòn bẩy đang đặt cược vào cổ phiếu vốn hóa lớn TSMC, với tỷ lệ ký quỹ—được định nghĩa là các vị thế bán khống so với mua ký quỹ—giảm xuống gần bằng 0 từ mức dưới 2% vào đầu tháng 1. Tại Đài Loan, tỷ lệ này được tính toán khác biệt, và tỷ lệ phần trăm thấp hơn cho thấy lực mua mạnh hơn. Điều này có thể khuếch đại đà giảm nếu tâm lý thị trường thay đổi.

Quay lại Nhật Bản, một số nhà phân tích nhìn thấy tiềm năng tăng giá hơn nữa bất chấp những lo ngại ngày càng tăng về đòn bẩy và rủi ro suy thoái do biến động.

Dựa trên phân tích sử dụng các chỉ số quốc gia của MSCI, Morgan Stanley MUFG Securities nhận thấy rằng cổ phiếu Nhật Bản "thể hiện rủi ro tập trung thấp hơn đáng kể ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ" so với Mỹ, Hàn Quốc và Đài Loan.

Trong một báo cáo tháng 6 do chiến lược gia cổ phiếu Sho Nakazawa dẫn đầu, công ty môi giới này cho biết Nhật Bản cung cấp khả năng tiếp cận các chủ đề AI và công nghệ trong khi ít phụ thuộc vào một số ít cổ phiếu hoặc lĩnh vực. "Kết hợp với tăng trưởng EPS đã điều chỉnh rủi ro mạnh hơn", báo cáo cho biết, "cổ phiếu Nhật Bản mang lại cơ hội đầu tư đa dạng hơn với các đặc điểm tăng trưởng thu nhập ổn định hơn".

Bài viết này xuất hiện lần đầu trên Nikkei Asia. Nó đã được đăng lại tại đây như một phần trong quan hệ đối tác đang diễn ra của 36Kr với Nikkei.

Lưu ý: Các số liệu JPY được quy đổi sang USD theo tỷ giá 162,55 JPY = 1 USD dựa trên ước tính tính đến ngày 2 tháng 7 năm 2026, trừ khi có quy định khác. Việc quy đổi USD được trình bày để thuận tiện cho việc tham khảo và có thể không hoàn toàn khớp với tỷ giá hối đoái hiện hành.