Trung Quốc và cú sốc dầu mỏ từ chiến tranh Iran chưa từng xảy ra

Cú sốc dầu mỏ lớn nhất trong lịch sử hiện đại đã đến và đi mà không gây ra thảm họa như mọi người dự đoán. Khi Iran đóng cửa eo biển Hormuz, các nhà phân tích đã cảnh báo rằng giá dầu có thể chạm mốc 200 USD/thùng, nhưng nền kinh tế toàn cầu đã tránh được kịch bản đó.

Chính quyền Trump cho rằng cuộc khủng hoảng đã được kiểm soát nhờ các hành động quyết liệt của họ, nhưng có lẽ họ đang rút ra những bài học sai lầm từ việc tránh được kịch bản tận thế đó.

Điều thực sự xảy ra là sự thay đổi bất ngờ lớn nhất trong cán cân dầu mỏ toàn cầu: Trung Quốc âm thầm cắt giảm nhập khẩu dầu thô hơn 5 triệu thùng mỗi ngày. Tuy nhiên, không hề có sự sụp đổ tương ứng nào trong hoạt động kinh tế, không có sự sụt giảm rõ rệt nào về khả năng di chuyển và cũng không có lời giải thích chính thức nào từ Bắc Kinh. Bằng cách nào đó, Trung Quốc đã ngừng mua dầu từ phần còn lại của thế giới và bắt đầu rút từ các kho dự trữ mà chúng ta không thể quan sát đầy đủ.

Quyết định đơn lẻ đó có lẽ đã góp phần ngăn chặn một cuộc khủng hoảng năng lượng toàn cầu hiệu quả hơn bất kỳ điều gì mà Washington hay OPEC đã thực hiện.

Điều này quan trọng vì nó chứng minh rằng Trung Quốc có khả năng sở hữu đòn bẩy chính sách tùy ý mạnh mẽ hơn phương Tây. Phương Tây thực sự rất giỏi trong việc sản xuất dầu dựa trên thị trường và khu vực tư nhân. Nhưng qua cuộc khủng hoảng này, chúng ta đã thấy rằng Washington không có quy mô kiểm soát chính sách tùy ý như Trung Quốc hay OPEC. Lần này, Trung Quốc đã hợp tác và làm điều đúng đắn, ít nhất là đối với bức tranh kinh tế tổng thể — nhưng chúng ta không thể dựa vào điều đó trong tương lai, và công cụ đó có thể được sử dụng để chống lại phương Tây dễ dàng như khi nó được dùng để hỗ trợ. Các chính phủ phương Tây phải đối mặt với khoảng cách về quyền tùy ý đó và không nên chỉ dựa vào uy tín của khu vực tư nhân để vượt qua cuộc khủng hoảng tiếp theo.

Arnab Datta, giám đốc điều hành về thực thi chính sách tại Employ America, và Rory Johnston, chuyên gia phân tích dầu mỏ và là người sáng lập Commodity Context, tham gia ChinaTalk để thảo luận về:

Tại sao dự đoán của chính Rory về giá dầu 200 USD không bao giờ xảy ra và tại sao J.D. Vance lại đang cảm ơn sai người.

Làm thế nào Trung Quốc âm thầm cắt giảm nhập khẩu dầu thô 5 triệu thùng mỗi ngày mà không có tác động rõ rệt nào đến khả năng di chuyển trong nước, và công việc thám tử mà các nhà phân tích sử dụng để nhìn vào các kho dự trữ "hộp đen" của Bắc Kinh.

Các giả thuyết cạnh tranh về lý do tại sao Bắc Kinh lại hỗ trợ thị trường dầu mỏ toàn cầu — lòng vị tha vì lợi ích cá nhân, một thỏa thuận ngầm trong chuyến thăm cấp nhà nước, hay một cuộc diễn tập cho việc phong tỏa eo biển Malacca trong trường hợp xảy ra sự cố Đài Loan.

Những gì Ấn Độ, các quốc gia vùng Vịnh và phần còn lại của thế giới đã học được từ cuộc chiến Iran và lý do tại sao các kho dự trữ chiến lược đột nhiên trở nên phổ biến trở lại.

Jordan Schneider: Chúng ta đã trải qua toàn bộ cuộc chiến Iran, và đã có lúc mọi người lo lắng về giá dầu 700 USD/thùng — một thảm họa hoàn toàn, tuyệt đối. Mặc dù giá chắc chắn đã tăng, nhưng chúng ta không hoàn toàn rơi vào phiên bản "gamma-short-squeeze-deluxe" mà các podcast Odd Lots đầy lo âu đã cảnh báo. Tại sao thảm họa dầu mỏ lớn của cuộc chiến Iran năm 2026 cuối cùng đã không xảy ra? J.D. Vance có một giả thuyết.

Ross Douthat: Ông có thể tiếp tục không? Vì ông đã làm được. Chúng ta đã tránh được quy mô cú sốc năng lượng toàn cầu mà rất nhiều người, bao gồm cả tôi — với tư cách là một người đọc nghiệp dư về các bài viết về dầu mỏ — đã dự đoán. Chúng ta đã có giá xăng cao hơn, nhưng mọi thứ không tệ như mức có thể xảy ra. Nhận thức của tôi, và của rất nhiều người, là ông không thể tiếp tục duy trì điều đó qua mùa thu.

J.D. Vance: Tôi phải ghi nhận công lao của Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính, và Chris Wright, Bộ trưởng Năng lượng. Một phần lý do khiến những dự đoán bi quan về thị trường dầu khí — và cần nói rõ rằng, tôi biết người dân Mỹ đã cảm thấy đau đớn vì điều này, và tôi không muốn phủ nhận điều đó — những dự đoán tồi tệ nhất không bao giờ thành hiện thực là vì Scott Bessent và Chris Wright đã làm một công việc tuyệt vời trong việc hấp thụ cú sốc đó nhiều nhất có thể.

Jordan Schneider: Arnab, ông ấy nói đúng không?

Arnab Datta: Điều quan trọng là cần làm rõ một vài điểm, sau đó tôi sẽ chuyển lời cho Rory. Đầu tiên, chúng ta đã thấy giá tăng vọt khi bước vào cuộc khủng hoảng — tăng gần 60%. Tại một thời điểm, giá dầu giao ngay tại một số khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất đã chạm mức 130, 140 USD/thùng. Đã có sự gián đoạn vật lý đẩy giá lên cao.

Rộng hơn, một loạt các biện pháp can thiệp đã được phối hợp để giữ giá dưới mức ước tính thực sự thảm khốc. Đã có hành động từ Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược của chính quyền, và nó đã có tác động. Khi bước vào cuộc khủng hoảng, nhiều nhà phân tích cho rằng nó sẽ có tác động tối thiểu và chúng ta có lẽ không thể giải phóng nhiều. Trên thực tế, mức giải phóng đạt 1,4 triệu thùng mỗi ngày — không phải là con số nhỏ, và cao hơn kỳ vọng. Công suất cũng được chuyển hướng qua Đường ống Đông-Tây, giúp bù đắp một phần nguồn cung bị thiếu hụt.

Sau đó là câu chuyện lớn nhất, và là điều mà phó tổng thống cố tình không nhắc đến: hiệu ứng Trung Quốc. Trung Quốc đóng vai trò to lớn trong việc giữ giá dưới các mức ước tính cao hơn đó. Tôi sẽ chuyển lời cho Rory để đi sâu vào vấn đề này.

Rory Johnston: Đây là lúc tôi thực hiện lời thú tội của mình với tư cách là một trong những vị khách trên Odd Lots, người vào tháng 3 chắc chắn đã dự đoán giá dầu thô 150 USD — tôi nghĩ tôi thậm chí đã nói 200 USD/thùng.

Jordan Schneider: Đó chính xác là ông.

Rory Johnston: Đúng là tôi. Tại sao tôi lại nói vậy? Tất cả những điều Arnab đã đề cập — các đường ống được chuyển hướng, việc giải phóng SPR — đều là những yếu tố đã biết. Chúng ta biết chúng sẽ xảy ra, và thực tế là chúng cần phải xảy ra. Việc giải phóng SPR là phản ứng theo sách giáo khoa; đó là lý do tại sao những kho dự trữ đó được xây dựng ngay từ đầu. Ngay cả với tất cả những điều đó, nó cũng sẽ không đủ để bù đắp sự thiếu hụt nguồn cung qua Hormuz.

Lý do tôi và các nhà phân tích khác dự đoán 200 USD trở lên là vì bạn sẽ cần sự hủy diệt nhu cầu ở quy mô chưa từng thấy trong lịch sử. Nếu giá ở mức 120 hoặc 130 USD phá hủy một hoặc hai triệu thùng nhu cầu mỗi ngày, chúng ta cần năm, sáu, bảy triệu thùng mỗi ngày — một ngưỡng giá cao hơn đáng kể để thúc đẩy hành vi đó.

Jordan Schneider: Để làm rõ về sự hủy diệt nhu cầu: vài triệu thùng đầu tiên là dễ dàng nhất — bạn thay đổi việc đi chung xe, bạn thay đổi lộ trình đi làm. Ngoài mức đó, chúng ta đang đóng cửa giá trị kinh tế, chứ không chỉ gây bất tiện cho mọi người. Các nền kinh tế thực sự trở nên kém năng suất hơn, không chỉ là 1–2% ở mức biên.

Rory Johnston: Chính xác. Quy mô hủy diệt nhu cầu mà chúng ta cần tương đương với thời điểm sâu sắc nhất của COVID — ngoại trừ việc không có "lợi ích", theo cách dùng từ điên rồ này, của một đại dịch toàn cầu và các lệnh phong tỏa bắt buộc. Chúng ta cần tái tạo hành vi phong tỏa chỉ thông qua các cơ chế giá, điều này thực sự rất khó. Tôi cứ tự hỏi: mức giá nào bạn cần để quay lại thời điểm sâu sắc nhất của năm 2020? Khoảng 100 USD một gallon tại trạm xăng — một ngưỡng cao khủng khiếp.

Đó là logic. Điều tôi bỏ lỡ là sự thay đổi to lớn đã được chứng minh của Trung Quốc. Chúng ta luôn biết Trung Quốc có kho dự trữ nhiên liệu khổng lồ. Chúng ta không biết liệu họ có sử dụng chúng để giúp chính quyền Trump hay không — chúng ta có thể đi sâu vào lý do tại sao sau. Ngay cả trong những giấc mơ điên rồ nhất của mình — như tôi đã nói trong lần xuất hiện thứ hai trên Odd Lots, vòng thú tội — nếu tôi quay lại tháng 3 và tự nhủ: "Đừng lo, Trung Quốc sẽ cắt giảm nhập khẩu dầu thô 45%, 5 triệu thùng mỗi ngày, và không có gì thay đổi trong nền kinh tế Trung Quốc", tôi sẽ nói: "Rõ ràng bạn là một kẻ điên, vì điều đó không thể xảy ra".

Đó vẫn gần như là cách tôi nghĩ về nó, bởi vì những gì chúng ta thấy ở Trung Quốc là sự thay đổi lớn nhất của bất kỳ quốc gia nào trong lịch sử về năng lực và nhu cầu tiêu thụ dầu đã được chứng minh — với hầu như không có tác động tiêu cực nào đối với bất cứ thứ gì bạn sử dụng dầu. Trong thời kỳ COVID, chúng ta đã quen với các chỉ số đại diện như tình trạng tắc nghẽn giao thông nội đô, theo dõi chuyến bay và số lượng xe tải chạy trên đường cao tốc — những thước đo cơ bản về khả năng di chuyển trong Trung Quốc. Không có chỉ số nào trong số đó thay đổi đáng kể, mặc dù trên giấy tờ, trên cán cân dầu mỏ của chúng ta, Trung Quốc trông như đang ở trong thời kỳ suy thoái sâu sắc — thậm chí không phải là suy thoái kinh tế, mà là mức tiêu thụ ở mức trầm cảm.

Điểm tương đồng duy nhất được ghi nhận cho kiểu co thắt này trong hoạt động lọc dầu của Trung Quốc là thời kỳ sâu sắc nhất của chính sách Zero-COVID vào năm 2022. Như tôi đã nói với Joe trên Odd Lots: "Các anh vừa ở Trung Quốc — các anh có thấy cả nước bị phong tỏa không?" "À, không." "Vâng, đó là điều kỳ lạ về chuyện này."

Chúng ta vẫn không biết chính xác làm thế nào họ thực hiện được điều này. Những điều duy nhất chúng ta biết chắc chắn — mọi thứ tôi nói từ thời điểm này trở đi đều mang tính suy đoán nhiều hơn — là Trung Quốc đã giảm nhập khẩu dầu thô 5 triệu thùng mỗi ngày, tương đương quy mô của một đợt cắt giảm tập thể khổng lồ của OPEC, và một tay giải quyết hai phần ba sự thiếu hụt trên thị trường giao ngay của châu Á trong giai đoạn này. Điều khác chúng ta biết: lượng dầu thô tồn kho hữu hình trong nước không giảm xuống để giải thích cho sự thay đổi này trong nhập khẩu. Đó là tất cả những gì chúng ta biết chắc chắn. Mọi thứ khác đều là suy đoán.

Jordan Schneider: Vậy thế giới đang trên bờ vực khủng hoảng, Trung Quốc ngừng uống dầu từ phần còn lại của thế giới và tự mở vòi của mình, và điều đó đã giữ cho chúng ta ổn định trong vài tháng mà thế giới cần cho đến khi Hormuz —

Rory Johnston: Và tôi nên nói rằng: Trung Quốc vẫn đang nhập khẩu ít hơn 5 triệu thùng mỗi ngày. Điều này chưa kết thúc. Nó vẫn đang tiếp diễn, đó mới là phần điên rồ hơn. Nếu nhập khẩu giảm trong một tháng rồi phục hồi, được thôi, có lẽ chúng ta có thể hiểu được. Chúng ta hiện đã trải qua nhiều tháng với sự cắt giảm này mà không có lời chính thức nào về những gì đang xảy ra — và không có sự thay đổi nào về khả năng di chuyển.

Jordan Schneider: Hãy cùng xem qua một vài giả thuyết. Không có gì gây sốc đối với tôi khi ai đó cho Tập Cận Bình xem con số về lượng dầu mỏ cần giữ dưới các ngọn núi và trong các hang muối, và ông ấy quay lại nói: "Không, chúng ta cần tăng gấp 20 lần con số này" — và đó là những gì đã xảy ra trong mười năm qua. Mọi người trên thế giới này đang nghĩ gì về cách các động lực thực sự diễn ra?

Rory Johnston: Những người nghe ChinaTalk sẽ biết về những đặc thù của dữ liệu kinh tế Trung Quốc, nhưng có một số chi tiết quan trọng. Chúng ta không có dữ liệu chính thức của Trung Quốc về nhu cầu dầu mỏ hoặc sản phẩm dầu mỏ, và chúng ta không có dữ liệu chính thức về hàng tồn kho. Những gì chúng ta có là hoạt động lọc dầu và hoạt động thương mại được báo cáo — các báo cáo hải quan về Trung Quốc, mà tôi xác thực độc lập thông qua dữ liệu theo dõi tàu chở dầu.

Từ dữ liệu đó, chúng ta xây dựng cái gọi là nhu cầu biểu kiến: sản lượng lọc dầu, ví dụ như xăng, được cân đối cho thương mại ròng — về cơ bản là thước đo sự biến mất của nhiên liệu trong nền kinh tế Trung Quốc. Thách thức là nếu không có dữ liệu tồn kho tốt, hàng tồn kho là một chiếc hộp đen lớn. Nhu cầu biểu kiến cao có thể được điều tiết bởi việc xây dựng hàng tồn kho; nhu cầu thấp, như chúng ta thấy hiện nay, có thể được điều tiết bởi việc rút kho lớn.

Đây là những gì chúng ta biết chắc chắn: nhập khẩu giảm 5 triệu thùng mỗi ngày, và hoạt động lọc dầu của Trung Quốc giảm khoảng 3 triệu thùng mỗi ngày — một lần nữa, mức co thắt mạnh nhất kể từ chính sách Zero-COVID năm 2022. Điều đó để lại mức chênh lệch 2 triệu thùng dầu thô. Nó đã đi đâu? Chúng ta không thấy nó đến từ các bể chứa thương mại hữu hình. Vì Trung Quốc không công bố dữ liệu chính thức, chúng ta sử dụng hình ảnh vệ tinh để theo dõi các mái nổi trên các bể chứa — bạn có thể thấy mái bể nằm cao bao nhiêu so với lối đi, điều này cung cấp một thước đo thô về độ đầy của bể. Cho đến gần đây, các bể mái nổi đó vẫn đầy hơn so với ngày 1 tháng 3. Vì vậy, đó không phải là lời giải.

Trung Quốc có kho dự trữ chiến lược (SPR) dưới lòng đất cho dầu thô, theo định nghĩa là không có mái nổi. Họ nắm giữ bao nhiêu là điều mang tính suy đoán. Các con số chính thức chúng ta biết: 131 triệu thùng công suất trên sáu hang động dưới lòng đất — có khả năng là nhiều hơn. Đó là nghi phạm số một: nó có thể đã được rút ra mà chúng ta không biết.

Sau đó là bản thân nhu cầu biểu kiến — sản lượng lọc dầu trừ đi thương mại — cũng đang cho thấy mức co thắt lớn nhất kể từ năm 2022, mà không có sự thay đổi nào trong các chỉ số di chuyển. Vì Trung Quốc không có dữ liệu tồn kho chính thức và hầu hết các sản phẩm tinh chế không được lưu trữ trong các bể mái nổi, có một chiếc hộp đen khổng lồ trong lưu trữ sản phẩm tinh chế, cả thương mại và chiến lược.

Một bước kiểm tra thực tế nữa: để có một sự co thắt thực sự, to lớn trong nhu cầu của Trung Quốc, chúng ta cần giá cao. Bắc Kinh, thông qua các quy trình quản lý nhiên liệu thông thường, đã hạn chế lạm phát giá xăng dầu trong nước trong giai đoạn này. Mặc dù giá nhiên liệu toàn cầu tăng gấp đôi trong cuộc khủng hoảng, giá xăng dầu tại Bắc Kinh chỉ tăng 30%. Liệu mức tăng giá 30% có đủ để tạo ra sự suy thoái nhu cầu ở mức COVID không? Có vẻ không khả thi. Điều nó đã làm: với dầu thô vẫn đắt đỏ và giá trong nước yếu, biên lợi nhuận lọc dầu đã sụp đổ. Vì vậy, một phần của việc giảm lọc dầu là có thể giải thích được về mặt kinh tế. Nhưng chúng ta vẫn không biết làm thế nào khả năng di chuyển được duy trì.

Lời giải theo nguyên tắc "Dao cạo Occam" là Bắc Kinh, ngoài SPR dầu thô, còn nắm giữ lượng dự trữ chiến lược dồi dào các sản phẩm tinh chế — xăng, dầu diesel, nhiên liệu máy bay. Các nhà máy lọc dầu của bạn đóng cửa một phần lớn, hành lang thương mại của bạn về cơ bản bị chặn vì toàn bộ châu Á đang trong khủng hoảng, và bạn bắt đầu giải phóng những thùng nhiên liệu đó ra thị trường.

Chúng tôi đã nghi ngờ sự tồn tại của kho dự trữ sản phẩm tinh chế trước đây. Tôi đã viết một bài báo vào năm 2023 có tiêu đề "Những nghi ngờ về nhu cầu dầu mỏ của Trung Quốc", lưu ý rằng sau chính sách Zero-COVID, Trung Quốc đã ghi nhận mức tăng trưởng nhu cầu so với cùng kỳ năm trước mạnh nhất so với bất kỳ quốc gia nào trong lịch sử. Điều đó có vẻ kỳ lạ, vì nền kinh tế năm 2023 có vẻ không mạnh đến thế — nó vẫn có vẻ đang chật vật thoát khỏi chính sách Zero-COVID — vì vậy nhu cầu sản phẩm cao kỷ lục không có ý nghĩa. Tôi đã lập luận khi đó rằng Trung Quốc có thể đang xây dựng kho dự trữ chiến lược xăng, dầu diesel và nhiên liệu máy bay, điều này sẽ xuất hiện dưới dạng nhu cầu biểu kiến vì chúng ta không thể nhìn thấy kho dự trữ. Vào thời điểm đó, nghi phạm số một là sự chuẩn bị cho một cuộc xâm nhập qua eo biển Đài Loan — năm 2023 là đỉnh điểm của sự hiếu chiến của Bắc Kinh, quấy rối không phận Đài Loan và thực hiện các cuộc tập trận hải quân ngoài khơi. Bây giờ có vẻ như đây có thể là sự chuẩn bị cho một thảm họa khác, giống như thảm họa mà chúng ta đã thấy hiện nay.

Vẫn còn những câu hỏi mở. Có thể đã có sự linh hoạt trong chuỗi cung ứng hóa dầu — rút bớt các hàng hóa hóa dầu trung gian thay vì các sản phẩm tinh chế, hoặc chuyển sang nguyên liệu hóa học dựa trên khí và than thay vì naphtha dựa trên dầu. Bạn có thể điều chỉnh rất nhiều thứ ở các cạnh, nhưng rất khó để cộng tổng lại thành 5 triệu thùng mỗi ngày. Rất có thể, họ đã kéo tất cả các đòn bẩy cùng một lúc, bao gồm cả việc bơm một số kho dự trữ chiến lược mà chúng ta không thể nhìn thấy, bởi vì các con số quá lớn.