Sau Kimi K3, Moonshot AI cần một chiến lược mới để tiến tới IPO

Các báo cáo về việc công ty trí tuệ nhân tạo Moonshot AI của Trung Quốc đang chuẩn bị cho đợt IPO tại Hồng Kông đã trở nên dồn dập trong những tuần gần đây, với các thông tin thị trường cho thấy công ty có thể nộp đơn đăng ký niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông sớm nhất là vào tháng 8 hoặc chậm nhất là ngày 30 tháng 9.

Mô hình này tương tự như giai đoạn trước khi niêm yết của Z.ai và MiniMax.

Trong suốt năm 2025, Moonshot AI là một trong những nhà phát triển mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) được theo dõi sát sao nhất tại Trung Quốc, cùng với các công ty như DeepSeek. Tuy nhiên, khi xét đến thị trường đại chúng, Z.ai và MiniMax đã đi trước một bước, hoàn tất việc niêm yết tại Hồng Kông trước Moonshot AI.

Moonshot AI dường như không vội vàng. Trong một bức thư nội bộ vào cuối năm 2025, nhà sáng lập Yang Zhilin cho biết công ty đang nắm giữ hơn 10 tỷ RMB (1,5 tỷ USD) tiền mặt sau khi hoàn tất vòng gọi vốn Series C và vẫn có thể huy động nguồn vốn đáng kể từ tư nhân. Do đó, ông cho biết không có sự cấp bách nào trong việc lên sàn trong ngắn hạn.

Nhưng trải nghiệm của Z.ai và MiniMax kể từ khi niêm yết đã làm nổi bật một lợi ích khác của thị trường đại chúng: IPO không chỉ là một sự kiện huy động vốn một lần; nó còn tạo ra một kênh để huy động vốn tiếp nối.

Vào tháng 7, Z.ai đã huy động được khoảng 31,4 tỷ HKD (4 tỷ USD) bằng cách phát hành cổ phiếu mới tương đương khoảng 4,25% vốn cổ phần mở rộng. Sau đó, MiniMax đã chào bán 35,6 triệu cổ phiếu mới và phát hành 6,5 tỷ HKD (829 triệu USD) trái phiếu chuyển đổi.

Trong khi đó, Moonshot AI gần như mờ nhạt khỏi sự chú ý của thị trường cho đến khi ra mắt Kimi K3. Trên bảng xếp hạng tổng thể của Artificial Analysis, Kimi K3 chỉ xếp sau các mô hình hàng đầu từ Anthropic và OpenAI.

Kimi K3 tạo ra cơ hội IPO

Các bảng xếp hạng của Artificial Analysis cung cấp một cách để hiểu những gì nhà đầu tư có thể coi trọng ở các mô hình AI tiên phong. Các biểu đồ của họ so sánh hiệu suất tổng thể của mô hình với chi phí để hoàn thành một tác vụ. Các mô hình nằm ở vị trí cao hơn sẽ hoạt động tốt hơn, trong khi những mô hình nằm xa hơn về phía bên trái sẽ có chi phí sử dụng thấp hơn.

Sự so sánh này rất quan trọng vì các nhà đầu tư khó có thể chỉ coi trọng hiệu suất trên giá thành. Khả năng là yếu tố hàng đầu đối với các mô hình tiên phong, trong khi chi phí thấp hơn có thể hỗ trợ việc phổ cập và cải thiện hiệu quả kinh tế khi phục vụ người dùng.

OpenAI và Anthropic đã chứng minh rằng các mô hình có năng lực cao có thể hỗ trợ nhu cầu mạnh mẽ và mức giá cao cấp. Ngược lại, cạnh tranh chủ yếu về giá khiến việc tạo sự khác biệt trở nên khó khăn hơn, đặc biệt là khi các mô hình mã nguồn mở như DeepSeek có thể gây thêm áp lực lên chi phí.

Đó là điều khiến Kimi K3 trở nên quan trọng đối với Moonshot AI.

Trên bảng xếp hạng của Artificial Analysis được công bố vào thời điểm đó, Kimi K3 xếp thứ ba, gần với các mô hình hàng đầu từ Anthropic và OpenAI, trong khi chi phí sử dụng lại thấp hơn.

Nếu Moonshot AI lên sàn trong khi Kimi K3 vẫn duy trì vị thế tiên phong, điều này có thể mang đến cho các nhà đầu tư Hồng Kông một cách khác để tiếp cận các nhà phát triển LLM Trung Quốc. Sự chú ý xung quanh Kimi K3 cũng có thể hỗ trợ định giá cao hơn và giảm chi phí huy động vốn trong tương lai.

Tuy nhiên, thời điểm là yếu tố quan trọng.

Z.ai và MiniMax đã có diễn biến giao dịch khác nhau kể từ khi niêm yết, cho thấy các nhà đầu tư có thể ưu tiên các công ty LLM đang ở gần ngưỡng tiên phong về công nghệ tại một thời điểm nhất định và được coi là những đối thủ đáng tin cậy cho các mô hình mạnh nhất.

Vấn đề là các LLM đang cải thiện rất nhanh và ít công ty nào có thể giữ vị thế dẫn đầu tuyệt đối trong thời gian dài. Lợi thế của OpenAI đã chịu áp lực lớn hơn từ Anthropic, trong khi vị thế tương đối của Google cũng đã thay đổi vào năm 2026 sau màn thể hiện mạnh mẽ vào năm 2025.

Sự cạnh tranh mới vẫn tiếp tục xuất hiện. Vào ngày 12 tháng 8, DeepSeek đã phát hành phiên bản chính thức của V4 Pro. Theo Artificial Analysis, điểm số tổng thể của nó thấp hơn Kimi K3, nhưng lợi thế về chi phí lại rất đáng kể. Ở mức giá hiện tại, chi phí mỗi tác vụ của nó thấp hơn 10% so với Kimi K3.

Điều đó có nghĩa là sự kết hợp giữa hiệu suất và chi phí hiện đang hỗ trợ sức hấp dẫn của Kimi K3 có thể nhanh chóng bị thách thức bởi một mô hình khác.

Xét rộng hơn, hầu hết các LLM hàng đầu vẫn dựa trên kiến trúc transformer hoặc các biến thể của chúng, trong khi các phương pháp kỹ thuật chính của ngành đang hội tụ. Các nhà phát triển đang tiến bộ dọc theo nhiều mặt trận giống nhau, bao gồm kiến trúc mixture-of-experts, dữ liệu huấn luyện tốt hơn, cửa sổ ngữ cảnh dài hơn, học tăng cường và khả năng tác nhân (agent).

Do đó, cạnh tranh đang trở thành một cuộc đua lặp lại liên tục thay vì là cuộc đua mà một đột phá độc quyền duy nhất có thể tạo ra lợi thế lâu dài.

Một khi một khả năng đã được chứng minh bởi một công ty, các đối thủ thường có thể tái tạo một phần khả năng đó thông qua các kỹ thuật như chưng cất mô hình (model distillation) và huấn luyện thêm.

Điều đó không có nghĩa là các mô hình đa năng sẽ trở nên giống hệt nhau. Nhưng trong các lĩnh vực có nhu cầu cao như lập trình, các mô hình cạnh tranh có thể dần tiến tới mức độ hữu dụng thương mại tương đương nhau.

Nói cách khác, sự cạnh tranh giữa các nhà phát triển LLM ở Trung Quốc và nước ngoài vẫn còn lâu mới ngã ngũ, và không thể giả định rằng bất kỳ lợi thế công nghệ nào sẽ kéo dài mãi.

Đối với Moonshot AI, việc lên sàn trong khi Kimi K3 vẫn còn tính cạnh tranh có thể cho phép công ty biến lợi thế công nghệ tạm thời thành lợi thế tài chính, mang lại nhiều vốn hơn cho giai đoạn phát triển mô hình tiếp theo.

Điện toán trở thành rào cản tiếp theo

Trong bảng xếp hạng tiêu thụ token mới nhất của OpenRouter, các mô hình do Trung Quốc phát triển chiếm sáu vị trí hàng đầu, nhưng Kimi K3 không lọt vào top mười.

Điều này đáng chú ý vì cả Kimi K2.5 và K2.6 đều xuất hiện trong bảng xếp hạng sử dụng của OpenRouter ngay sau khi ra mắt vào đầu năm nay. K3 cũng đã nhanh chóng lọt vào top mười sau khi ra mắt.

Kết quả yếu hơn không nhất thiết có nghĩa là người dùng đã từ chối mô hình này. Một lời giải thích khả thi là quyền truy cập vào Kimi K3 vẫn bị hạn chế do chi phí và năng lực tính toán sẵn có.

Vào ngày 19 tháng 7, ngay sau khi Kimi K3 được phát hành, Moonshot AI cho biết các yêu cầu từ người dùng trong 48 giờ trước đó đã vượt xa mong đợi và đang tiến gần đến giới hạn của các cụm máy tính hiện có.

Để bảo vệ dịch vụ cho các thuê bao hiện tại, công ty đã tạm thời đình chỉ các đăng ký người dùng mới và ưu tiên năng lực tính toán sẵn có cho những người dùng trả phí hiện tại.

Moonshot AI kể từ đó đã tiếp tục chấp nhận người đăng ký mới. Nhưng những giới hạn tạm thời đã phơi bày một vấn đề: ngay sau khi Kimi K3 ra mắt, năng lực tính toán sẵn có của nó đã chật vật để theo kịp nhu cầu.

Z.ai cũng đối mặt với vấn đề tương tự vào đầu năm nay. Sau khi GLM-5 được phát hành vào tháng 2, nhu cầu đã vượt quá mong đợi và một số người đăng ký đã gặp phải giới hạn sử dụng trong thời gian cao điểm. Z.ai sau đó đã tăng chi tiêu vốn cho điện toán. Đến cuối tháng 6, công ty đã sử dụng hơn 93% số tiền thu được từ đợt IPO tại Hồng Kông, với phần lớn số tiền được chuyển vào R&D mô hình và cơ sở hạ tầng tính toán.

Điều đó chỉ ra một rào cản rộng lớn hơn đối với các công ty đang cố gắng cạnh tranh ở ngưỡng tiên phong về hiệu suất LLM: các mô hình tốt hơn không chỉ đòi hỏi những đột phá nghiên cứu mà còn cần đủ cơ sở hạ tầng để huấn luyện và phục vụ chúng ở quy mô lớn.

Moonshot AI không thiếu tiền mặt. Dựa trên các số liệu được báo cáo công khai, công ty đã huy động được khoảng 3 tỷ USD qua nhiều vòng gọi vốn từ tháng 1 đến tháng 5 năm nay.

Kết hợp với hơn 10 tỷ RMB tiền mặt nắm giữ vào cuối năm 2025, Moonshot AI đã có nguồn lực tài chính lớn hơn Z.ai vào thời điểm IPO, ngay cả khi chưa tính đến vòng gọi vốn 3,5 tỷ USD mà Bloomberg báo cáo là công ty đã hoàn tất vào tháng 7.

Kimi K3 có cả tổng số tham số cao hơn và nhiều tham số hoạt động hơn so với GLM-5.2, nghĩa là nó cũng đòi hỏi nhiều năng lực tính toán hơn. Về lý thuyết, dự trữ tiền mặt của Moonshot AI sẽ mang lại cho công ty nhiều dư địa hơn để đảm bảo năng lực đó.

Tuy nhiên, công ty vẫn gặp phải nút thắt cổ chai ngay sau khi Kimi K3 ra mắt. Điều đó cho thấy khoản đầu tư trước đó vào điện toán có thể đã không theo kịp sự gia tăng nhu cầu sau khi nâng cấp mô hình.