Sau Unitree, BrainCo và DeepSeek là những cái tên tiếp theo thách thức giới hạn định giá

Vào ngày 19 tháng 8, Unitree Robotics đã niêm yết trên sàn Star Market của Thượng Hải với mức vốn hóa thị trường khoảng 61 tỷ RMB (9 tỷ USD) theo giá chào bán, trở thành cái tên mới nhất trong nhóm "sáu con rồng nhỏ" của Hàng Châu gia nhập thị trường đại chúng.

Đến phiên đóng cửa buổi sáng, cổ phiếu của Unitree đã tăng 486,12% so với giá chào bán IPO, đẩy vốn hóa thị trường lên mức cao nhất là 357,5 tỷ RMB (53 tỷ USD). Sự tăng trưởng này đã củng cố sự quan tâm của nhà đầu tư đối với trí tuệ hiện thân (embodied intelligence) và nâng cao chuẩn mực định giá cho các công ty công nghệ phần cứng (hard technology) của Trung Quốc.

Các công ty khởi nghiệp khác trong nhóm được quan tâm sát sao tại Hàng Châu cũng đang tiến dần đến thị trường đại chúng. Manycore Tech đã niêm yết tại Hồng Kông, trong khi Deep Robotics đã công bố phản hồi cho vòng chất vấn niêm yết đầu tiên trên sàn Star Market. Các báo cáo thị trường cũng cho biết BrainCo đã nộp đơn đăng ký niêm yết bảo mật tại Hồng Kông vào tháng 1.

Nhu cầu đối với đợt IPO của Unitree cho thấy mức phí bảo hiểm khan hiếm mà các nhà đầu tư dành cho lĩnh vực này. Dữ liệu công khai cho thấy tỷ lệ phân bổ ngoại tuyến trung bình khoảng 0,0334% trước khi IPO, trong khi tỷ lệ phân bổ xổ số trực tuyến chỉ là 0,0181%, khiến việc sở hữu cổ phiếu trong đợt chào bán trở nên khó khăn.

Điều đó làm nổi bật câu hỏi: công ty công nghệ phần cứng nào của Trung Quốc có thể tiếp theo đạt mức định giá từ 100 tỷ RMB (14,8 tỷ USD) trở lên.

Hai cái tên nổi bật vì những lý do khác nhau. BrainCo đang thương mại hóa công nghệ giao diện não-máy tính (BCI) không xâm lấn, trong khi DeepSeek thu hút sự chú ý nhờ phát triển các mô hình ngôn ngữ lớn hiệu suất cao với chi phí tương đối thấp.

Trường hợp của BrainCo như một công ty BCI khan hiếm

BrainCo đang thu hút sự chú ý một phần vì có tương đối ít công ty BCI đạt được quy mô thương mại đáng kể.

BrainCo và Neuralink đại diện cho các cách tiếp cận khác nhau đối với công nghệ này. Neuralink, do Elon Musk thành lập năm 2016, đang phát triển các hệ thống xâm lấn chủ yếu nhắm vào các ứng dụng y tế. BrainCo tập trung vào công nghệ không xâm lấn được thiết kế để triển khai rộng rãi hơn.

Công nghệ BCI bao gồm các lĩnh vực như phục hồi chức năng y tế, tương tác người-máy và trí tuệ hiện thân. Một số sản phẩm đang bắt đầu vượt ra khỏi môi trường phòng thí nghiệm, nhưng chu kỳ phát triển dài, chi phí R&D lớn và lợi nhuận chậm trễ vẫn là những rào cản đối với việc thương mại hóa.

Điều đó khiến số lượng công ty niêm yết độc lập lấy BCI làm hoạt động kinh doanh cốt lõi còn tương đối ít. Các quy định niêm yết Chương 18A và 18C của Hồng Kông cũng cung cấp lộ trình lên sàn cho một số công ty công nghệ sinh học và công nghệ chuyên biệt chưa có doanh thu hoặc lợi nhuận.

Tính đến ngày 31 tháng 3, BrainCo cho biết họ đã phục vụ hơn 150.000 người dùng cuối tại hơn 35 quốc gia và khu vực. Doanh số bán hàng ở nước ngoài chiếm gần 30% doanh thu của công ty trong năm 2025, trong khi bàn tay sinh học thông minh của họ đã đạt quy mô sản xuất 100.000 đơn vị.

BrainCo tự mô tả mình sở hữu nền tảng công nghệ BCI toàn diện (full-stack), bao gồm thu thập tín hiệu thần kinh, giải mã tín hiệu dựa trên trí tuệ nhân tạo và kiểm soát phản hồi vòng kín.

Công ty cho biết công nghệ điện cực hydrogel của họ có thể biến các hệ thống thu thập tín hiệu cấp y tế vốn phức tạp và đắt tiền thành các thiết bị di động trong khi vẫn giữ được khoảng 95% độ chính xác cấp y tế. Họ cũng cho biết học sâu (deep learning) đã cải thiện khả năng nhận diện ý định vận động và họ là công ty đầu tiên sử dụng giải mã hoạt động thần kinh để cho phép cử động ngón tay độc lập trên bàn tay sinh học điều khiển bằng ý nghĩ.

BrainCo đã công bố 538 bằng sáng chế đã đăng ký, bao gồm 303 bằng sáng chế phát minh và 790 đơn đăng ký bằng sáng chế. Bàn tay sinh học thông minh của họ đã nhận được sự chấp thuận của Cục Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Hoa Kỳ (FDA) vào năm 2022, điều mà công ty mô tả là sự chấp thuận đầu tiên cho một thiết bị BCI của Trung Quốc.

Cách tiếp cận ưu tiên thương mại hóa

DeepSeek đưa ra một ví dụ khác về cách các công ty công nghệ Trung Quốc có thể xây dựng giá trị dựa trên hiệu quả kỹ thuật.

Trong hai năm qua, công ty đã thu hút sự chú ý nhờ việc giảm chi phí đào tạo và vận hành các mô hình AI hiệu suất cao. Sự trỗi dậy của công ty cũng củng cố danh tiếng của Hàng Châu như một trung tâm phát triển công nghệ phần cứng của Trung Quốc.

DeepSeek ban đầu được tài trợ chủ yếu bởi High-Flyer, nhưng các báo cáo chỉ ra rằng việc huy động vốn bên ngoài của họ đã tăng tốc trong năm nay khi định giá tăng lên.

DeepSeek lần đầu được báo cáo vào tháng 4 là đang tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài đầu tiên với mức định giá ít nhất 10 tỷ USD. Đến tháng 6, công ty đã hoàn tất vòng gọi vốn với mức định giá cao hơn nhiều. Một hồ sơ từ Korrun (công ty niêm yết trên sàn A-share) ngụ ý mức định giá sau đầu tư khoảng 350,9 tỷ RMB (52 tỷ USD), mặc dù Reuters trích dẫn các nguồn tin cho rằng con số này gần với 450 tỷ RMB (66,7 tỷ USD) hơn. Kể từ đó, DeepSeek đã nối lại các cuộc đàm phán cho một vòng gọi vốn khác có thể huy động 50 tỷ RMB (7,4 tỷ USD) với mục tiêu định giá trước đầu tư khoảng 500 tỷ RMB (74,1 tỷ USD).

DeepSeek không xây dựng vị thế của mình chỉ bằng cách làm cho các mô hình lớn hơn. Phần lớn sức hấp dẫn của công ty đến từ những cải tiến kỹ thuật nhằm giúp các mô hình AI hiệu suất cao trở nên rẻ hơn để đào tạo và sử dụng.

BrainCo cũng có cách tiếp cận thực dụng tương tự trong một lĩnh vực khác. Thay vì theo đuổi con đường xâm lấn như Neuralink, họ tập trung vào các sản phẩm BCI không xâm lấn, vốn có thể đối mặt với ít rào cản hơn để triển khai rộng rãi.

Sự so sánh này không hoàn hảo, nhưng cả hai công ty đều minh họa một mô hình rộng lớn hơn trong các doanh nghiệp công nghệ phần cứng Trung Quốc: sự khác biệt về kỹ thuật trở nên có giá trị hơn khi nó có thể được chuyển đổi thành các sản phẩm rẻ hơn để triển khai, dễ dàng mở rộng quy mô hoặc nhanh chóng thương mại hóa.

Bài kiểm tra thực tế là liệu những lợi thế đó cuối cùng có thể tạo ra nhu cầu lặp lại và hiệu quả kinh tế bền vững hay không.

Cách BrainCo có thể mở rộng ngoài lĩnh vực phục hồi chức năng

Ba yếu tố có thể định hình cách các nhà đầu tư định giá BrainCo theo thời gian.

Thứ nhất là tăng trưởng thị trường. Grand View Research ước tính thị trường có thể tiếp cận được cho BCI không xâm lấn đạt 397,6 triệu USD vào năm 2025 và dự kiến sẽ tăng trưởng với tốc độ kép hàng năm là 8,73% từ năm 2026 đến năm 2033.

Thứ hai là danh mục sản phẩm ngày càng mở rộng của BrainCo. Các hoạt động kinh doanh hiện tại của công ty bao gồm chân tay giả sinh học thông minh và các sản phẩm điều biến dựa trên BCI. Nhóm thứ hai sử dụng các thiết bị đeo đầu nhẹ cho các ứng dụng như cải thiện giấc ngủ và tăng cường sự tập trung, giúp công ty mở rộng phạm vi ngoài các sản phẩm được thiết kế chủ yếu cho người khuyết tật.

BrainCo cũng đang mở rộng sang lĩnh vực bàn tay khéo léo cho trí tuệ hiện thân.

Kể từ khi ra mắt dòng sản phẩm này vào năm 2024, công ty đã hợp tác với các nhà phát triển robot hình người bao gồm Unitree, Leju Robotics và LimX Dynamics để tích hợp bàn tay khéo léo của mình vào các cỗ máy mới.

Năm nay, BrainCo đã ra mắt bàn tay khéo léo Revo 3, có 21 bậc tự do, cảm biến toàn lòng bàn tay và kiến trúc truyền động trực tiếp, có thể đảo chiều, được thiết kế để chuyển động chính xác và cảm biến xúc giác.

Dựa trên nền tảng công nghệ này, BrainCo đã tổ chức hoạt động kinh doanh thành ba lĩnh vực: sản phẩm tương tác người-máy, sản phẩm điều biến dựa trên BCI và các giải pháp BCI tiên phong.

Yếu tố thứ ba là liệu cùng một nền tảng công nghệ có thể hỗ trợ nhiều ứng dụng hơn hay không.

BrainCo đang mở rộng lộ trình sản phẩm của mình ngoài phục hồi chức năng sang các lĩnh vực bao gồm quản lý cân nặng, quản lý cơn đau, tăng cường nhận thức và can thiệp sớm các bệnh thoái hóa thần kinh.

Theo luận điểm đó, giá trị dài hạn của BrainCo sẽ ít phụ thuộc vào bất kỳ thiết bị đơn lẻ nào mà phụ thuộc vào việc nền tảng BCI của họ có thể hỗ trợ nhiều sản phẩm khả thi về mặt thương mại hay không.

Unitree cung cấp một điểm so sánh. Một phần định giá của họ nằm ở vị thế trong lĩnh vực phần cứng robot hình người và khả năng sản xuất ở quy mô lớn. BrainCo chiếm một vị trí khác trong chuỗi giá trị robot rộng lớn hơn, cung cấp các thiết bị đầu cuối khéo léo đồng thời phát triển công nghệ BCI có thể đóng vai trò là lớp đầu vào cho máy móc.

Màn ra mắt thị trường của Unitree cho thấy các nhà đầu tư có thể đánh giá cao các tài sản công nghệ khan hiếm như thế nào khi kỳ vọng ở mức cao. Nhưng sự khan hiếm đơn thuần khó có thể duy trì những mức định giá đó. Cuối cùng, điều đó sẽ phụ thuộc vào việc liệu sự khác biệt về kỹ thuật có chuyển thành các sản phẩm bền vững, nhu cầu định kỳ và dòng tiền hay không.

Bài viết này được chuyển thể dựa trên một bài chuyên đề do Luo Bin viết và xuất bản trên IPO Zaozhidao. KrASIA được ủy quyền dịch, chuyển thể và xuất bản nội dung này.

Lưu ý: Các số liệu RMB được quy đổi sang USD theo tỷ giá 6,75 RMB = 1 USD dựa trên ước tính tính đến ngày 20 tháng 8 năm 2026, trừ khi có ghi chú khác. Việc quy đổi USD được trình bày để dễ tham khảo và có thể không hoàn toàn khớp với tỷ giá hối đoái hiện hành.