Đội quân quốc gia Trung Quốc vào cuộc bình ổn thị trường cổ phiếu AI

Những lo ngại về định giá của các công ty trí tuệ nhân tạo (AI) đã làm rung chuyển thị trường chứng khoán Trung Quốc trong những tuần gần đây, đặt ra một bài kiểm tra lớn cho nỗ lực của Bắc Kinh trong việc tạo ra một xu hướng tăng trưởng ổn định, được gọi là "thị trường bò tót dài hạn" (long bull).

Công cụ phòng vệ chính của các nhà hoạch định chính sách trước sự biến động là cái gọi là "đội quốc gia" (national team) gồm các công ty đầu tư nhà nước trực tiếp can thiệp vào thị trường thông qua việc mua bán cổ phiếu và các quỹ hoán đổi danh mục (ETF). Đội ngũ này được cho là đang đối mặt với thử thách lớn nhất từ trước đến nay khi các khoản đặt cược đầu cơ vào cổ phiếu AI tạo ra những biến động mạnh, đúng vào thời điểm một số "ông lớn" công nghệ chuẩn bị chào sàn.

"Mọi người có thể trở nên phấn khích: Giá cổ phiếu có thể tăng mạnh trong sáu tháng, rồi lại giảm sâu trong sáu tháng tiếp theo," Arthur Budaghyan, chiến lược gia trưởng về thị trường mới nổi tại BCA Research cho biết. "Điều này sẽ tạo ra các chu kỳ bùng nổ và suy thoái trên thị trường chứng khoán Trung Quốc, khiến chính phủ khó kiểm soát hơn."

"Đội quốc gia" đã xuất hiện từ ngày 19 tháng 7, khoảng một tuần trước khi nhà sản xuất chip nhớ ChangXin Memory Technologies (CXMT) niêm yết. Cổ phiếu ngành chip tại Hàn Quốc và Nhật Bản đã giảm mạnh, tạo ra làn sóng chấn động đến Trung Quốc và phủ bóng đen lên đợt IPO lớn nhất châu Á từ đầu năm đến nay.

Các tập đoàn tài chính nhà nước là China Reform Holdings và China Chengtong Holdings tuyên bố họ "kiên định lạc quan" về cổ phiếu và đã triển khai 60 tỷ RMB (8,9 tỷ USD) để ổn định thị trường thông qua cơ sở tái cấp vốn được hỗ trợ bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC), ngân hàng trung ương nước này. Scarlett Liu, chiến lược gia phái sinh cổ phiếu khu vực châu Á - Thái Bình Dương tại BNP Paribas, cho biết động thái này đã gửi đi một "tín hiệu tăng giá trung hạn" tới các nhà đầu tư.

Bắc Kinh không dừng lại ở đó. Wu Qing, chủ tịch Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC), đã tổ chức một cuộc họp với các nhà đầu tư tại Bắc Kinh vào ngày 20 tháng 7. Các nhà đầu tư lưu ý rằng sự biến động của thị trường được thúc đẩy bởi "những rủi ro nhập khẩu từ nước ngoài". Ông Wu khẳng định ông "hoàn toàn cam kết duy trì sự vận hành ổn định của thị trường vốn".

Các công ty bảo hiểm cũng đưa ra những tuyên bố lạc quan tương tự và hàng chục công ty, bao gồm "gã khổng lồ" sản xuất pin Contemporary Amperex Technology, đã bắt đầu thông báo mua lại cổ phiếu. Giá cổ phiếu đã phục hồi. Giá cổ phiếu của CXMT đã tăng hơn gấp năm lần trong phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 27 tháng 7, trở thành công ty niêm yết lớn nhất tại Trung Quốc đại lục tính theo vốn hóa thị trường.

Cổ phiếu ngành chip ở châu Á tiếp tục chao đảo trong những ngày sau đó, nhưng CXMT vẫn kiên cường. Nhìn chung, chỉ số Shanghai Stock Exchange Composite Index đã giảm khoảng 4% kể từ tháng 7. Những biến động này là khiêm tốn so với chỉ số KOSPI của Hàn Quốc hay Nikkei 225 của Nhật Bản, vốn đã giảm lần lượt khoảng 27% và 7%.

Các nhà phân tích chỉ ra dòng vốn vào các quỹ ETF, cho thấy "đội quốc gia" đã tích cực hỗ trợ thị trường chứng khoán kể từ tháng 7, với trọng tâm đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ.

Theo nhà cung cấp dữ liệu Wind Information, hai quỹ ETF theo dõi chỉ số Shanghai Star 50 và Shenzhen ChiNext đã ghi nhận mức mua ròng kỷ lục 73,7 tỷ RMB (10,9 tỷ USD) trong tháng 7. Một quỹ ETF theo dõi chỉ số CSI 300 rộng hơn đã ghi nhận mức rút vốn ròng kỷ lục vào tháng 1, gợi ý rằng "đội quốc gia" đang tái cơ cấu danh mục đầu tư bằng cách bổ sung thêm cổ phiếu công nghệ.

"Xét đến việc tiền vẫn chảy vào các quỹ ETF ngay cả khi các nhà đầu tư nhìn chung đang bi quan, việc cho rằng các quỹ chính phủ đang được hướng vào các cổ phiếu định hướng công nghệ là điều tự nhiên," Hiroya Yamauchi, chuyên gia thị trường Trung Quốc và châu Á tại Amova Asset Management nhận định.

Phản ứng phối hợp của chính phủ Trung Quốc đối với đợt bán tháo này là lần đầu tiên kể từ tháng 4 năm 2025, khi các mức thuế quan của Tổng thống Mỹ Donald Trump làm thị trường toàn cầu hoảng sợ. Các biện pháp can thiệp của "đội quốc gia" đang trở nên "tinh vi hơn theo thời gian", Duncan Wrigley, chuyên gia kinh tế trưởng về Trung Quốc tại Pantheon Macroeconomics cho biết.

Ông cho biết các nhà hoạch định chính sách ngày càng tập trung vào việc xây dựng niềm tin lâu dài cho nhà đầu tư thay vì cố gắng ngăn chặn cổ phiếu giảm giá một cách thô bạo. Trên thực tế, điều đó có nghĩa là sử dụng các biện pháp can thiệp để làm dịu tốc độ sụt giảm và ngăn chặn vòng xoáy đi xuống dẫn đến các lệnh gọi ký quỹ (margin calls), từ đó gây ra tình trạng bán tháo bắt buộc nhiều hơn.

Chiến lược này được xây dựng dựa trên những bài học đau đớn trong quá khứ. Năm 2015, các khoản đặt cược sử dụng đòn bẩy của các nhà giao dịch cá nhân đã đẩy cổ phiếu lên những đỉnh cao chóng mặt. Các cơ quan quản lý đã thắt chặt việc cấp vốn ký quỹ, gây ra tình trạng thắt chặt thanh khoản và khiến cổ phiếu lao dốc. Điều này tạo ra nhận thức rằng cổ phiếu Trung Quốc là một loại tài sản nguy hiểm, từ đó khiến các quan chức cấp cao phải kêu gọi các bước để hạn chế rủi ro tài chính.

Sự chuyển dịch sang lập trường hỗ trợ hơn đã được phản ánh trong các bình luận của Chủ tịch CSRC Wu vào tháng 9 năm 2024, khi ông nói rằng thị trường vốn sẽ được tận dụng để "phục vụ sự phục hồi của nền kinh tế thực và sự phát triển chất lượng cao của nó". Budaghyan cho biết việc bảo vệ thị trường chứng khoán đã trở thành một mục tiêu chính sách quan trọng để củng cố niềm tin vốn đã bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm kinh tế ở Trung Quốc.

Một bài bình luận trực tuyến của đài truyền hình nhà nước CCTV vào tháng 1 năm nay nhấn mạnh rằng thị trường chứng khoán nội địa của Trung Quốc cần một "thị trường bò tót dài hạn", chứ không phải một "thị trường bò tót điên cuồng".

Theo bà Liu từ BNP, ngoài các biện pháp can thiệp trực tiếp, các cơ quan quản lý có thể cố gắng hỗ trợ thị trường bằng cách khuyến khích các công ty môi giới và bảo hiểm sử dụng cơ sở hoán đổi của ngân hàng trung ương, cho phép họ vay vốn để mua cổ phiếu bằng cách thế chấp một phần danh mục đầu tư của mình. Bà nói thêm rằng họ cũng có thể nới lỏng các yêu cầu ký quỹ tối thiểu, vốn đã được thắt chặt lên 100% vào tháng 1, hoặc làm chậm tốc độ IPO.

Bắc Kinh có khả năng sẽ bị thử thách một lần nữa khi một số công ty công nghệ nổi tiếng, bao gồm nhà sản xuất chip nhớ Yangtze Memory Technologies (YMTC) và nhà sản xuất robot hình người Unitree Robotics, đang chuẩn bị niêm yết. Nhà phát triển mô hình AI MiniMax, vốn đã niêm yết tại Hồng Kông, cũng đã công bố kế hoạch niêm yết cổ phiếu tại Thượng Hải.

Tỷ trọng giá trị của các ngành liên quan đến công nghệ trên thị trường chứng khoán Trung Quốc đang tăng đều đặn trong khi tỷ trọng của các công ty tiêu dùng và nhà phát triển bất động sản đang thu hẹp, phản ánh chi tiêu hộ gia đình trì trệ và kỳ vọng hạn chế về các hỗ trợ chính sách bổ sung. Theo Wind, tổng vốn hóa thị trường của các công ty liên quan đến chip đạt 14,15 nghìn tỷ RMB (2,1 nghìn tỷ USD) tính đến ngày 13 tháng 8, tăng gần gấp ba lần so với một năm trước và ngang bằng với giá trị của các ngân hàng.

Các công ty bảo hiểm và các nhà đầu tư tổ chức khác có khả năng sẽ phải đối mặt với một thế cân bằng khó khăn: vừa cố gắng thực hiện các mục tiêu của Bắc Kinh, vừa phải tạo ra lợi nhuận bằng cách bán danh mục cổ phiếu công nghệ của họ.

"Nếu không có các lựa chọn khả thi để đầu tư bên ngoài lĩnh vực công nghệ, chẳng hạn như trong các ngành liên quan đến nhu cầu nội địa, thì khả năng biến động thị trường tăng cao là rất lớn," Yamauchi nói. "Có một cảm giác rằng các doanh nghiệp nhà nước (SOE) và các công ty liên kết với nhà nước cần phải hỗ trợ lĩnh vực công nghệ."

Bài viết này xuất hiện lần đầu trên Nikkei Asia. Bài viết đã được đăng lại tại đây như một phần trong quan hệ đối tác đang diễn ra của 36Kr với Nikkei.

Lưu ý: Các số liệu RMB được quy đổi sang USD theo tỷ giá 6,75 RMB = 1 USD dựa trên ước tính tính đến ngày 17 tháng 8 năm 2026, trừ khi có ghi chú khác. Việc quy đổi sang USD được trình bày để dễ tham khảo và có thể không hoàn toàn khớp với tỷ giá hối đoái hiện hành.