Tencent có thể tiếp thêm sức sống cho cơn sốt chip nhớ?

Vào ngày 12 tháng 8, Tencent đã công bố kết quả tài chính quý II năm 2026.

Công ty đạt doanh thu 204,8 tỷ RMB (30,3 tỷ USD) trong quý, tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái (YoY). Lợi nhuận hoạt động tăng 12% lên 67,3 tỷ RMB (10 tỷ USD), trong khi lợi nhuận hoạt động phi IFRS tăng 9% lên 75,6 tỷ RMB (11,2 tỷ USD). Nếu loại trừ đóng góp từ các sản phẩm trí tuệ nhân tạo mới hơn, bao gồm Hy, Yuanbao, CodeBuddy, WorkBuddy và Xiaowei, lợi nhuận hoạt động phi IFRS đã điều chỉnh sẽ đạt 86,1 tỷ RMB (12,7 tỷ USD), tăng 19%.

Các mảng kinh doanh cốt lõi của Tencent vốn đã có mô hình kinh doanh trưởng thành và lịch sử tăng trưởng ổn định. Do đó, các nhà đầu tư đang đặc biệt chú ý đến mảng kinh doanh AI và chi phí vốn cần thiết để hỗ trợ mảng này. Về phía sản phẩm, Hy3 đã thu hút sự chú ý nhờ tỷ lệ hiệu năng trên giá thành, trong khi WorkBuddy ghi nhận lượng người dùng tăng mạnh.

Tencent cũng đã đẩy mạnh đầu tư vào AI. Chi phí R&D đạt 27,3 tỷ RMB (4 tỷ USD) trong quý, tăng 35% so với cùng kỳ năm ngoái. Chi phí vốn đạt 52,8 tỷ RMB (7,8 tỷ USD), tăng 176% so với một năm trước và 65% so với quý trước. Điều này phù hợp với định hướng trước đó của ban lãnh đạo rằng tăng trưởng chi phí vốn (capex) sẽ trở nên rõ rệt hơn trong nửa cuối năm. Sau khi trừ chi phí vốn, dòng tiền tự do của Tencent cũng chuyển sang âm trong quý này, một trường hợp bất thường đối với công ty.

Một ngày sau khi Tencent báo cáo kết quả kinh doanh, vào ngày 13 tháng 8, cổ phiếu của hãng đã giảm mạnh ngay khi mở cửa. Cổ phiếu có thời điểm giảm tới khoảng 4,7% trong phiên trước khi đóng cửa ở mức giảm 4,46%.

Sự sụt giảm sau báo cáo thu nhập phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư rằng việc Tencent tăng mạnh chi tiêu cho AI có thể gây áp lực lên lợi nhuận và dòng tiền trong ngắn hạn, trong khi lợi nhuận từ việc thương mại hóa AI vẫn chưa thực sự hiện hữu.

Đẩy mạnh chi phí vốn cho điện toán và bộ nhớ

Lý do đằng sau việc Tencent tăng chi phí vốn tương đối đơn giản.

Các mảng kinh doanh cốt lõi của hãng, bao gồm trò chơi và quảng cáo, đã có mô hình kinh doanh trưởng thành. Chúng vẫn có quy mô lớn và tiếp tục tăng trưởng ổn định, nhưng khó có khả năng quay lại tốc độ tăng trưởng nhanh chóng như trước đây.

Từ góc độ dài hạn, Tencent đang sử dụng tiền mặt tạo ra từ các mảng kinh doanh đó để đầu tư vào AI. Mục tiêu là phát triển một động lực tăng trưởng mới đồng thời củng cố các sản phẩm và dịch vụ hiện có.

Dữ liệu tài chính cho thấy thách thức này. Trong năm năm qua, tăng trưởng doanh thu hàng năm của mảng trò chơi tại Tencent vẫn chỉ ở mức một con số trong hầu hết các quý, chỉ vượt quá 10% trong năm quý. Với quy mô hiện tại của mảng trò chơi, mức tăng trưởng 8% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý này vẫn là con số đáng kể. Tuy nhiên, nó chưa đạt được mức tăng trưởng bền vững mà các nhà đầu tư có thể kỳ vọng từ một công ty công nghệ tiêu dùng lớn.

Mảng quảng cáo đã duy trì tăng trưởng mạnh mẽ hơn trong thời gian dài hơn. Tuy nhiên, ngoài việc nhà quảng cáo chi tiêu nhiều hơn, một phần tăng trưởng đó đến từ việc tăng dần mật độ quảng cáo (ad load). Vì Tencent cũng phải cân bằng giữa việc thương mại hóa và trải nghiệm người dùng, nên có giới hạn cho việc tăng mật độ quảng cáo. Khi chạm đến ngưỡng đó, doanh thu quảng cáo có thể đối mặt với những hạn chế lớn hơn trong việc mở rộng thêm.

Câu hỏi tiếp theo là chi phí vốn của Tencent đang đổ vào đâu.

Đầu tiên là cơ sở hạ tầng. Ban lãnh đạo cho biết trong cuộc họp báo cáo thu nhập rằng công ty đã tăng đáng kể việc mua sắm năng lực tính toán trong quý.

Thứ hai là điện toán suy luận cần thiết cho PAPI và coPAPI khi Tencent nâng cấp các mô hình Hunyuan do hãng tự phát triển.

Thứ ba là việc tiếp tục phát triển các khả năng AI trên khắp các sản phẩm và dịch vụ của Tencent.

Ngoài chip tính toán, các khoản mua sắm cơ sở hạ tầng của Tencent cũng đòi hỏi số lượng lớn phần cứng bộ nhớ và lưu trữ thông số kỹ thuật cao. Ở lớp vật lý, cuộc đua về sức mạnh tính toán không chỉ đơn thuần là bổ sung thêm GPU. Bộ nhớ và lưu trữ là những phần quan trọng của đường ống dữ liệu và giúp xác định hiệu quả vận hành của các mô hình AI lớn.

Đối với Tencent, Hy3 hiện có số lượng tham số tương đối khiêm tốn. Chủ tịch Tencent, Martin Lau, cho biết trong cuộc họp báo cáo thu nhập rằng Hy4 sẽ có nhiều tham số hơn, đồng thời đặt mục tiêu vượt trội hơn các mô hình lớn hơn.

Việc kết hợp số lượng tham số lớn hơn với hiệu suất mạnh mẽ hơn, trong khi vẫn đảm bảo phản hồi nhanh và trải nghiệm người dùng mượt mà, đòi hỏi cơ sở hạ tầng tính toán mạnh mẽ hơn. Điều này, đến lượt nó, làm tăng yêu cầu đối với bộ nhớ và lưu trữ.

Bộ nhớ cũng là một ngành có tính chu kỳ cao, với việc mở rộng năng lực sản xuất thường mất từ một đến ba năm. Do đó, nguồn cung phản ứng với những thay đổi về nhu cầu với độ trễ đáng kể.

Việc tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI hiện nay đã đẩy tỷ lệ sử dụng tại các nhà sản xuất bộ nhớ lớn như Samsung Electronics, SK Hynix và Micron lên cao hơn. Với năng lực sản xuất bị hạn chế trong ngắn và trung hạn, nguồn cung vẫn đang thắt chặt.

Nguồn cung thắt chặt đã giữ giá bộ nhớ ở mức cao. Quyết định tăng mạnh chi tiêu cho năng lực tính toán của Tencent, ngay cả khi dòng tiền tự do báo cáo chuyển sang âm, cho thấy việc đảm bảo cơ sở hạ tầng đã trở thành ưu tiên hàng đầu.

Công ty đang cam kết vốn để đảm bảo rằng các mô hình AI lớn và mảng kinh doanh đám mây của mình không bị hạn chế bởi sự sẵn có của phần cứng, đồng thời xây dựng đủ năng lực để hỗ trợ tăng trưởng hơn nữa trong các mảng kinh doanh liên quan đến AI.

Tencent góp phần làm tăng nhu cầu về bộ nhớ

Chi phí vốn của Tencent trong quý này vẫn thấp hơn mức chi tiêu của một số công ty công nghệ lớn tại Mỹ, nhưng đã tăng mạnh cả so với cùng kỳ năm ngoái và so với quý trước.

Quan trọng hơn, các bình luận của ban lãnh đạo trong cuộc họp báo cáo thu nhập về các mô hình AI lớn, CodeBuddy, WorkBuddy, Xiaowei và các mảng kinh doanh khác đều liên tục nhấn mạnh đến lợi nhuận. Điều này phù hợp với cách tiếp cận đầu tư thực dụng mang tính lịch sử của Tencent.

Với nhu cầu của mảng kinh doanh AI và điều kiện cung cầu hiện tại trong ngành bộ nhớ, Tencent khó có khả năng cắt giảm chi tiêu cơ sở hạ tầng chỉ vì áp lực lợi nhuận trong ngắn hạn.

Trong ngắn hạn, các mảng kinh doanh cốt lõi của Tencent vẫn tạo ra nhiều tiền mặt, giúp bù đắp tác động của việc tăng chi tiêu tạm thời. Tuy nhiên, về dài hạn, các khoản đầu tư phần cứng đó vẫn cần chứng minh giá trị của chúng thông qua các trường hợp sử dụng cụ thể trong hệ sinh thái của Tencent.

Trong khi đó, đối với các công ty bộ nhớ, cổ phiếu của các nhà sản xuất lớn bao gồm Samsung, SK Hynix và Micron đã trải qua các mức điều chỉnh khác nhau kể từ tháng 7.

Tuy nhiên, từ góc độ cơ bản, lập luận rằng chi tiêu vốn AI tăng cao có thể hỗ trợ tăng trưởng thu nhập tại các công ty bộ nhớ vẫn còn nguyên giá trị. Việc Tencent tăng chi tiêu đã bổ sung thêm một nguồn cầu mới.

Tencent cũng đặt trọng tâm đáng kể vào lợi nhuận đầu tư. Việc hãng sẵn sàng tăng chi tiêu bất chấp nguồn cung thắt chặt và giá bộ nhớ cao cho thấy bộ nhớ đang trở thành yêu cầu ngày càng quan trọng đối với cơ sở hạ tầng AI.

Đồng thời, năng lực bộ nhớ cần có thời gian để mở rộng. Do đó, nhu cầu tiếp tục tăng trưởng có thể giữ cho sự cân bằng cung cầu ở mức thắt chặt và hỗ trợ giá cả ngành.

Sự điều chỉnh gần đây đối với cổ phiếu của các công ty bộ nhớ hàng đầu có thể phản ánh các yếu tố như chốt lời, xoay vòng ngành và kỳ vọng xung quanh chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), thay vì sự suy giảm rõ rệt về các yếu tố cơ bản của ngành.

Theo nghĩa đó, việc Tencent tăng chi tiêu cho AI có thể giúp kéo dài chu kỳ tăng trưởng hiện tại của ngành bộ nhớ.

KrASIA đăng tải nội dung đã được dịch và chuyển thể từ bài viết gốc của 36Kr. Bài viết này được thực hiện bởi Huang Yida cho 36Kr.

Lưu ý: Các số liệu RMB được quy đổi sang USD theo tỷ giá 6,76 RMB = 1 USD dựa trên ước tính tính đến ngày 14 tháng 8 năm 2026, trừ khi có ghi chú khác. Việc quy đổi sang USD được trình bày để dễ tham khảo và có thể không hoàn toàn khớp với tỷ giá hối đoái hiện hành.