Azure cán mốc 100 tỷ USD doanh thu nhưng tốc độ tăng trưởng bị Google Cloud vượt mặt

Azure đã tăng trưởng 43% trong quý vừa qua, khép lại một năm tài chính mà doanh thu của nền tảng này vượt mốc 100 tỷ USD với tốc độ tăng trưởng 41%.1 Google Cloud tăng trưởng 82%.

Mười tám tháng trước, cả ba nền tảng này đều tăng trưởng với mức chênh lệch chỉ vài điểm phần trăm.2 Hiện tại, nền tảng nhỏ nhất đang tăng trưởng với tốc độ gần gấp đôi Azure và gần gấp ba lần AWS.

Google đang chi mạnh tay để giành chiến thắng trong cuộc đua này. Chi phí vốn (capex) hàng quý của Alphabet là 44,9 tỷ USD, gần gấp đôi doanh thu 24,8 tỷ USD của Google Cloud, và biên lợi nhuận hoạt động của mảng đám mây vẫn mở rộng từ 20,7% lên 35,6% trong khi thu nhập hoạt động tăng gấp ba.2

Biên lợi nhuận đó chính là mấu chốt. Google sở hữu mô hình và tự thiết kế chip, vì vậy họ giữ lại được phần lợi nhuận mà các đơn vị bán lại phải chi trả. Sự quyết liệt này được củng cố bởi nền tảng kinh tế vượt trội.

Ngược lại, Microsoft phải áp dụng một chiến lược khác. Maia 200 và Cobalt là những dự án thực tế dù vẫn còn sơ khai, nhưng Google bán TPU dưới dạng hệ thống, trong khi Microsoft vẫn chủ yếu triển khai các loại chip thương mại, thuê lộ trình công nghệ của Nvidia với biên lợi nhuận của chính Nvidia.3

Hai hệ quả được rút ra. Cấu trúc biên lợi nhuận mỏng hơn đồng nghĩa với việc mua được ít năng lực tính toán hơn trên mỗi đô la doanh thu, và rủi ro đằng sau lượng đơn hàng tồn đọng (backlog) cho thấy sự cần thiết phải kiềm chế ngay cả khi họ có khả năng chi tiêu.

Microsoft vẫn sẽ chi hơn 50 tỷ USD trong quý tới, và con số 35,8 tỷ USD trên biểu đồ chỉ là tiền mặt, thực tế sẽ gần 41 tỷ USD nếu tính cả các khoản thuê tài chính. Khoảng hai phần ba số tiền này được đổ vào CPU và GPU thay vì đất đai và xây dựng.3 Hood coi đây là sự linh hoạt: "nếu môi trường nhu cầu thay đổi, bạn chỉ cần làm chậm lại phần vốn chiếm tỷ trọng lớn nhất." Cách hiểu hợp lý hơn là đây là năng lực tính toán mà bạn thực sự có thể mua được, được tài trợ từ dòng tiền, mà không cần phải cam kết đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng trong cả thập kỷ.

Sự tập trung là lý do khác để phải thận trọng. Lượng đơn hàng tồn đọng theo hợp đồng đã đạt 678 tỷ USD, lớn nhất trong ba nền tảng, nhưng Hood tiết lộ rằng con số này "đã tăng 25% khi loại trừ OpenAI."3 Trong khoảng 310 tỷ USD tăng thêm năm nay, có tới 220 tỷ USD đến từ một khách hàng duy nhất đã cam kết mua 250 tỷ USD năng lực của Azure.4 Gần một nửa sổ sách tương lai của Microsoft phụ thuộc vào một công ty huy động vốn cho các cam kết của mình từ thị trường vốn thay vì từ lợi nhuận.

Thị trường không hề mù quáng trước những rủi ro này. Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của Nvidia đã chạm mức kỷ lục 82 điểm cơ bản vào thứ Hai, tăng gấp đôi từ mức 40 điểm vào đầu tháng, sau các báo cáo cho rằng họ sẽ bảo lãnh 250 tỷ USD tiền thuê trung tâm dữ liệu cho OpenAI.5

Quan điểm bi quan: hãy phòng hộ trong thời điểm bất ổn.

Nadella bán một hệ sinh thái nơi "mọi mô hình đều có thể thay thế được", một ưu điểm mà bạn thường nhấn mạnh khi không sở hữu công nghệ tiên phong. Việc bán lại công nghệ khiến Microsoft phải trả thêm biên lợi nhuận cho bên thứ ba trên mỗi khối lượng công việc tăng thêm.

"Con voi trong phòng" thực chất là một vòng tròn các con voi. Nvidia đang bảo lãnh các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu của OpenAI và tài trợ cho việc mua chip của họ, vì vậy cùng một đồng đô la đi vay lại xuất hiện dưới dạng đơn hàng tồn đọng trên bảng cân đối kế toán của nhiều hơn một công ty.5 S&P đã hạ xếp hạng tín nhiệm của Oracle xuống chỉ còn một bậc trên mức "rác" cũng vì lý do tương tự, khi gọi OpenAI là rủi ro tín dụng trọng yếu đối với khoảng một nửa trong số 638 tỷ USD sổ sách của họ.

Google thúc đẩy mạnh mẽ vì họ sở hữu toàn bộ hệ sinh thái và tỷ suất hoàn vốn (ROI) rất hấp dẫn. Microsoft phải phòng hộ vì họ vừa bán lại các lớp công nghệ, vừa có một nửa sổ sách tương lai phụ thuộc vào một người vay duy nhất.

Cả ba nền tảng đám mây đều đang tăng tốc, tính tuần hoàn ngày càng tăng, biên độ rủi ro đang nới rộng, và Amazon sẽ báo cáo kết quả vào ngày mai.6

Thông cáo báo chí thu nhập quý 4 năm tài chính 2026 của Microsoft: Doanh thu Azure và các dịch vụ đám mây khác tăng 43%, RPO thương mại tăng 84% lên 678 tỷ USD, tổng doanh thu 90 tỷ USD tăng 18%, doanh thu mảng Intelligent Cloud đạt 39,3 tỷ USD tăng 32%, và Azure lần đầu tiên vượt mốc 100 tỷ USD doanh thu hàng năm. Tốc độ tăng trưởng 41% cả năm của Azure được trích dẫn từ phát biểu của Satya Nadella trong cuộc họp báo cáo thu nhập quý 4 năm tài chính 2026. ↩︎

Thu nhập quý 2 năm 2026 của Alphabet: Doanh thu Google Cloud đạt 24,768 tỷ USD tăng 82%, thu nhập hoạt động mảng đám mây đạt 8,8 tỷ USD so với 2,8 tỷ USD cùng kỳ năm trước, biên lợi nhuận hoạt động 35,6% so với 20,7%, và chi phí vốn (capex) là 44,924 tỷ USD. Chi phí vốn của Alphabet hỗ trợ cho cả Tìm kiếm và YouTube bên cạnh mảng Đám mây, vì vậy tỷ lệ so với doanh thu đám mây chỉ mang tính minh họa thay vì là con số phân đoạn. Tăng trưởng 28% của AWS là số liệu quý 1 năm 2026 theo báo cáo Form 10-Q của Amazon. ↩︎ ↩︎

Cuộc họp báo cáo thu nhập quý 4 năm tài chính 2026 của Microsoft, ngày 29 tháng 7 năm 2026. Amy Hood cho biết tăng trưởng RPO là 25% khi loại trừ OpenAI, tăng trưởng RPO theo quý từ các khách hàng ngoài các công ty mô hình tiên phong, gần 90% doanh thu đám mây cả năm đến từ cùng nhóm này, dự báo chi phí vốn quý 1 trên 50 tỷ USD, khoảng hai phần ba chi phí vốn là tài sản ngắn hạn, và nhu cầu tiếp tục vượt quá nguồn cung sẵn có. Nadella cho biết đã bổ sung 31 trung tâm dữ liệu trong quý và giảm thời gian triển khai GPU mới tại các khu vực lớn nhất gần 50%. Chi phí vốn bằng tiền mặt là 35,8 tỷ USD, khoảng 41 tỷ USD nếu tính cả 5,6 tỷ USD thuê tài chính, được tài trợ từ dòng tiền hoạt động 55,4 tỷ USD với dòng tiền tự do là 19,6 tỷ USD. Nadella nói về Maia 200, Cobalt và khả năng thay thế mô hình. ↩︎ ↩︎ ↩︎

OpenAI đã ký hợp đồng mua thêm 250 tỷ USD dịch vụ Azure trong đợt tái cấu trúc tháng 10 năm 2025. Đơn hàng tồn đọng của Microsoft tăng gấp đôi lên 625 tỷ USD nhờ OpenAI: khoảng 45% số dư 625 tỷ USD vào tháng 1 năm 2026 được cho là từ OpenAI. Microsoft chưa công bố tỷ trọng cập nhật của số dư 678 tỷ USD trong quý 4; con số 220 tỷ USD được suy ra từ tổng mức tăng trưởng 84% và mức tăng 25% khi loại trừ OpenAI. ↩︎

CDS tăng cao của Nvidia là chủ đề bàn tán trên Phố Wall giữa những lo ngại về tài chính tuần hoàn: CDS kỳ hạn 5 năm ở mức 82 điểm cơ bản vào ngày 27 tháng 7 năm 2026, so với 68 điểm phiên trước đó và 40 điểm vào đầu tháng. S&P hạ xếp hạng Oracle xuống BBB- vào ngày 9 tháng 7 năm 2026, một bậc trên mức đầu cơ, viện dẫn khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI và gọi OpenAI là rủi ro tín dụng trọng yếu, với khoảng một nửa trong số 638 tỷ USD đơn hàng tồn đọng của Oracle thuộc về riêng OpenAI; CDS kỳ hạn 5 năm của Oracle đạt khoảng 215 điểm cơ bản. Dòng tiền tự do của Alphabet chuyển sang âm: âm 5,9 tỷ USD trong quý 2 năm 2026, quý âm đầu tiên kể từ khi IPO năm 2004. Dự báo tăng trưởng quý 1 của Azure khoảng 45% theo cuộc họp báo cáo thu nhập quý 4 năm tài chính 2026. ↩︎ ↩︎

Báo cáo Form 10-Q quý 1 năm 2026 của Amazon: Doanh thu phân đoạn AWS đạt 37,587 tỷ USD, tăng trưởng 28%, đơn hàng tồn đọng 364 tỷ USD. Amazon báo cáo kết quả quý 2 năm 2026 vào ngày 30 tháng 7 năm 2026. Các quý gần nhất cho thấy cả ba đều đang tăng tốc: Azure từ 40% lên 43%, Google Cloud từ 63% lên 82%, và AWS từ 24% lên 28%. ↩︎