Hồ sơ IPO của SiliconFlow: Người dùng tăng vọt, lỗ lũy kế và bài toán chi phí hạ tầng

Vào ngày cuối cùng của quý hai, SiliconFlow đã nộp đơn đăng ký niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Hồ sơ IPO được đệ trình theo Chương 18C dành cho các công ty chưa có lợi nhuận (pre-commercial company). Huatai International và Haitong International đóng vai trò là các đơn vị bảo lãnh phát hành chung.

Đối với các nhà phát triển trí tuệ nhân tạo, SiliconFlow có thể là một cái tên quen thuộc. Khi DeepSeek lần đầu thu hút sự chú ý, SiliconFlow được cho là nền tảng đầu tiên triển khai các mô hình lớn V3 và R1 của công ty này trên các chip do Trung Quốc sản xuất để vận hành các dịch vụ token.

Các số liệu trong bản cáo bạch của SiliconFlow cho thấy tốc độ tăng trưởng nhanh chóng: số người dùng đăng ký vượt mốc mười triệu chỉ trong hơn hai năm, lưu lượng token trung bình hàng ngày tăng gấp 12 lần từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 4 năm 2026, số lượng khách hàng trả phí tăng khoảng 292 lần trong một năm và định giá công ty đạt 7,7 tỷ RMB (1,1 tỷ USD) chỉ trong hai năm rưỡi.

Tuy nhiên, bản cáo bạch cũng cho thấy cái giá phải trả cho sự tăng trưởng đó. SiliconFlow đang bán token dưới giá vốn. Biên lợi nhuận gộp của công ty trong năm 2025 là -24%.

Được thành lập vào tháng 8 năm 2023, SiliconFlow mới chỉ hoạt động chưa đầy ba năm. Bản cáo bạch mô tả công ty là nền tảng cung cấp token độc lập và mở hàng đầu tại Trung Quốc. Về bản chất, đây là một công ty hạ tầng suy luận AI. Suy luận (inference) đề cập đến giai đoạn khi một mô hình AI đã được huấn luyện tạo ra kết quả đầu ra cho người dùng.

SiliconFlow tổng hợp sức mạnh tính toán không đồng nhất từ Nvidia, AMD, Ascend, MetaX, Moore Threads và các đơn vị khác, sau đó sử dụng công cụ suy luận độc quyền và hệ thống điều phối sức mạnh tính toán của mình để chuyển đổi các tài nguyên tính toán cơ sở thành nguồn cung token tiêu chuẩn hóa. Công ty cung cấp nguồn cung này thông qua hai mảng kinh doanh: dịch vụ đám mây công cộng, bao gồm dịch vụ token serverless và các instance chuyên dụng, cùng các giải pháp triển khai tại chỗ (on-premises).

Theo dữ liệu từ bên thứ ba được trích dẫn trong bản cáo bạch, SiliconFlow là nhà cung cấp token trong hệ sinh thái độc lập lớn nhất Trung Quốc xét theo lưu lượng token hàng năm vào năm 2025 và nằm trong top 5 nhà cung cấp token nói chung.

Bán token dưới giá vốn

Doanh thu của SiliconFlow tăng trưởng mạnh mẽ. Trong bốn tháng đầu sau khi thành lập vào năm 2023, công ty chỉ tạo ra 6.000 RMB (881 USD) doanh thu. Con số này đã tăng lên 7,346 triệu RMB (1,1 triệu USD) vào năm 2024 và 55,33 triệu RMB (8,1 triệu USD) vào năm 2025. Doanh thu tăng hơn bảy lần trong một năm, nhưng cơ cấu chi phí đằng sau sự tăng trưởng đó cho thấy áp lực tiềm ẩn đối với doanh nghiệp.

Biên lợi nhuận gộp của công ty đã giảm từ 83,3% vào năm 2023 xuống 39,4% vào năm 2024, và sau đó là -24% vào năm 2025. Trong năm 2025, giá vốn hàng bán của SiliconFlow đạt 68,632 triệu RMB (10,1 triệu USD), tương đương 124% doanh thu 55,33 triệu RMB của năm đó. Nói cách khác, với mỗi 1 RMB (0,15 USD) token bán ra, công ty chi 1,24 RMB (0,18 USD) cho sức mạnh tính toán và các chi phí khác. Lợi nhuận gộp là số âm, với mức lỗ gộp là 13,302 triệu RMB (2 triệu USD) trong năm.

Điều này phản ánh cuộc chiến giá cả hiện tại trong lĩnh vực suy luận AI. Giá của các giao diện lập trình ứng dụng (API) cho mô hình lớn đã bị cắt giảm mạnh, với các công ty lớn đang đẩy giá token xuống thấp hơn. Là một nền tảng lớp trung gian, áp lực chi phí chính của SiliconFlow đến từ việc thuê sức mạnh tính toán. Năm 2025, chi phí tài nguyên tính toán đạt tổng cộng 59,627 triệu RMB (8,8 triệu USD), chiếm 86,9% giá vốn hàng bán. Bản cáo bạch cũng cho biết sự gia tăng mạnh mẽ của giá vốn hàng bán trong năm 2025 là do việc mở rộng nhanh chóng mức tiêu thụ tài nguyên tính toán để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng đối với các dịch vụ của công ty.

Có hai hạng mục chi phí lớn khác.

Chi phí R&D đạt 209 triệu RMB (30,7 triệu USD) vào năm 2025, tương đương 378,1% doanh thu năm đó. Trong ba năm, tổng chi phí R&D tích lũy đạt 284 triệu RMB (41,7 triệu USD), tăng từ 10,84 triệu RMB (1,6 triệu USD) vào năm 2023 lên 64,48 triệu RMB (9,5 triệu USD) vào năm 2024 và 209 triệu RMB vào năm 2025.

Chi phí bán hàng và tiếp thị đạt 83,743 triệu RMB (12,3 triệu USD) vào năm 2025, tương đương 151,4% doanh thu.

Doanh thu là 55,33 triệu RMB, nhưng riêng chi phí R&D và bán hàng đã tiêu tốn gần 300 triệu RMB (44,1 triệu USD). Kết quả là, các khoản lỗ ròng từ năm 2023 đến 2025 lần lượt là 12,223 triệu RMB (1,8 triệu USD), 81,915 triệu RMB (12 triệu USD) và 345 triệu RMB (50,7 triệu USD). Năm 2025, biên lỗ ròng là -624,4% và lỗ trên mỗi cổ phiếu là 33,33 RMB (4,9 USD). Ngay cả trên cơ sở điều chỉnh, sau khi cộng lại 135 triệu RMB (19,8 triệu USD) chi phí thanh toán bằng cổ phiếu và 23,076 triệu RMB (3,4 triệu USD) lãi vay đối với các khoản nợ có thể mua lại, khoản lỗ ròng điều chỉnh năm 2025 vẫn đạt 187,1 triệu RMB (27,5 triệu USD).

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cũng âm trong ba năm liên tiếp. Năm 2025, dòng tiền thuần sử dụng cho hoạt động kinh doanh là 172 triệu RMB (25,3 triệu USD). Công ty đã hoàn thành bảy vòng gọi vốn. Vào cuối năm 2025, công ty có 171 triệu RMB (25,1 triệu USD) tiền và các khoản tương đương tiền, cộng thêm 100 triệu RMB (14,7 triệu USD) tiền gửi có kỳ hạn.

Trong cơ cấu doanh thu năm 2025, dịch vụ đám mây công cộng tạo ra 29,261 triệu RMB (4,3 triệu USD), chiếm 52,9% doanh thu. Trong đó, dịch vụ token serverless đóng góp 14,3 triệu RMB (2,1 triệu USD), trong khi các instance chuyên dụng đóng góp 15 triệu RMB (2,2 triệu USD). Các giải pháp triển khai tại chỗ tạo ra 26,069 triệu RMB (3,8 triệu USD), chiếm 47,1%. Nói cách khác, SiliconFlow đang theo đuổi hai hướng cùng lúc: lưu lượng quy mô lớn từ các nhà phát triển và các công ty vừa và nhỏ, cùng các dự án giá trị cao từ các doanh nghiệp và tổ chức lớn.

Trong số các khách hàng trả phí serverless, con số này đã tăng từ 2.455 lên 716.000, tăng khoảng 292 lần. Công ty đã phục vụ 13.000 khách hàng doanh nghiệp và nền tảng của họ đã hỗ trợ tổng cộng hơn 170 mô hình. Số lượng người dùng serverless hoạt động là 5,453 triệu vào năm 2025 và 1,454 triệu trong bốn tháng đầu năm 2026. Từ năm 2024 đến 2025, khách hàng sử dụng instance chuyên dụng tăng từ 7 lên 49, với 20 khách hàng trong bốn tháng đầu năm 2026. Khách hàng triển khai tại chỗ giảm từ 28 xuống 20, với 5 khách hàng trong bốn tháng đầu năm 2026, nhưng doanh thu trên mỗi khách hàng đã tăng đáng kể.

SiliconFlow không trực tiếp mua chip. Thay vào đó, công ty chủ yếu thuê tài nguyên tính toán thông qua các đối tác. Trong phần sử dụng số tiền thu được của bản cáo bạch, một số danh mục chính nêu rõ rằng vốn sẽ được dùng để thuê tài nguyên tính toán. Việc mua sắm của công ty tập trung cao độ vào năm nhà cung cấp lớn nhất, vốn là các nhà cung cấp sức mạnh tính toán và dịch vụ đám mây. Năm 2025, năm nhà cung cấp lớn nhất chiếm 70,8% tổng số tiền mua sắm, trong khi nhà cung cấp lớn nhất chiếm 20,4%. Ngoài ra, hai đối tác kinh doanh lớn vừa là khách hàng vừa là nhà cung cấp.

Trong phần công bố rủi ro, SiliconFlow cho biết họ phụ thuộc phần lớn vào sự sẵn có của các mô hình AI mã nguồn mở chất lượng cao. Nếu các mô hình đó ngừng là mã nguồn mở, hoặc nếu các điều khoản cấp phép thay đổi, nguồn cung cốt lõi của công ty có thể bị ảnh hưởng.

Chỉ xét theo dữ liệu vận hành, SiliconFlow đang tăng trưởng nhanh chóng. Vào cuối năm 2024, cuối năm 2025 và cuối tháng 4 năm 2026, công ty lần lượt có 127.000, 9,197 triệu và 10,282 triệu người dùng đăng ký. Từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 4 năm 2026, lưu lượng token trung bình hàng ngày tăng khoảng 12 lần. Con số này tăng 241,1% từ năm 2024 đến 2025, sau đó tăng thêm 254,7% từ tháng 12 năm 2025 đến tháng 4 năm 2026.

Nhưng tất cả lưu lượng đó chỉ mang lại 55,33 triệu RMB doanh thu vào năm 2025, và điều đó diễn ra với biên lợi nhuận gộp âm. Năm 2025, giá vốn hàng bán của SiliconFlow đạt 68,632 triệu RMB, tương đương 124% doanh thu, dẫn đến biên lỗ gộp chung là 24%. Giữa sự tăng trưởng nhanh chóng về người dùng, lưu lượng và khách hàng trả phí, với việc kiếm tiền biên lợi nhuận thấp và âm theo sau, là một khoảng cách lớn.

Bản cáo bạch cũng thừa nhận rằng các dịch vụ token serverless nhắm đến các nhà phát triển và doanh nghiệp vừa và nhỏ, và hầu hết là các sản phẩm tiêu dùng trả trước, giá thấp. Loại lưu lượng này có quy mô lớn và đơn giá thấp, trong khi nguồn cung phải được cung cấp gần với giá vốn, hoặc thậm chí dưới giá vốn.

Định giá tăng lên 7,7 tỷ RMB

Từ tháng 12 năm 2023 đến tháng 6 năm 2026, SiliconFlow đã hoàn thành bảy vòng gọi vốn trong hai năm rưỡi. Công ty mới chỉ sử dụng khoảng 32% số tiền thu được từ tài trợ ròng.

Định giá sau gọi vốn của công ty đã tăng từ 280 triệu RMB (41,1 triệu USD) trong vòng thiên thần lên 7,74 tỷ RMB (1,1 tỷ USD) trong vòng Series B+. Đó là mức tăng 27,6 lần trong hai năm rưỡi, trong khi chi phí trên mỗi cổ phiếu tăng 13,4 lần.

Chỉ riêng trong năm 2026, SiliconFlow đã hoàn thành ba vòng gọi vốn, với định giá tăng từ 3,1 tỷ RMB (455,2 triệu USD) trong vòng Series A+ lên 5 tỷ RMB (734,2 triệu USD) trong vòng Series B, và sau đó là 7,74 tỷ RMB trong vòng Series B+. Đáng chú ý, vòng Series B+ được hoàn thành chỉ một tháng trước khi công ty nộp đơn đăng ký niêm yết. Dựa trên định giá sau gọi vốn Series B+ là 7,74 tỷ RMB, tương đương khoảng 8,4 tỷ HKD (1,1 tỷ USD), SiliconFlow vừa đủ đáp ứng ngưỡng niêm yết cho các công ty chưa có lợi nhuận theo Chương 18C.

Trong cơ cấu cổ đông, cổ đông kiểm soát là Jinhui Yuan, người nắm giữ trực tiếp 14,35%. Thông qua các nền tảng khuyến khích nhân viên, Yuan kiểm soát tổng cộng khoảng 44,48% quyền biểu quyết. Tập đoàn Alibaba nắm giữ 7,42% và đã bổ nhiệm Chen Yingjie làm giám đốc. Huawei nắm giữ 4,07%, Sinovation Ventures nắm giữ 4,01%, Glory Ventures của Tô Châu - một công ty đầu tư mạo hiểm bán dẫn - nắm giữ 3,01%, Nanjing Lvyong nắm giữ 3,01%, Wang Huiwen nắm giữ 2,06%, Puhua Capital nắm giữ 1,81%, Guotai Junan nắm giữ 1,56%, SenseTime nắm giữ 0,64%, Biren Technology nắm giữ 0,39%, trong khi Kingdee và Meituan cũng là cổ đông.

Yuan năm nay 45 tuổi. Ông có bằng tiến sĩ khoa học máy tính tại Đại học Thanh Hoa và bằng cử nhân tại Đại học Tây An. Từ OneFlow đến SiliconFlow, ông đã đảm nhiệm nhiều vai trò, bao gồm chủ tịch hội đồng quản trị, CEO, tổng giám đốc và giám đốc tài chính.

Từ năm 2013 đến 2016, Yuan là nhà nghiên cứu chính tại Microsoft Trung Quốc, nơi ông dẫn dắt việc phát triển LightLDA, được mô tả trong bản cáo bạch là hệ thống huấn luyện mô hình chủ đề quy mô lớn nhanh nhất thế giới vào thời điểm đó. Từ năm 2017 đến 2023, ông thành lập và lãnh đạo OneFlow, một công ty khung học sâu (deep learning framework), sau đó được Light Year mua lại và cuối cùng sáp nhập vào Meituan.

Vào tháng 8 năm 2023, Yuan bắt đầu SiliconFlow cùng với đội ngũ cốt lõi của OneFlow. CTO Juncheng Liu và COO Zhao Zhen đều là những cựu thành viên của OneFlow, trong khi phó tổng giám đốc Zeng Hua trước đây từng là phó chủ tịch tại JD.com.

Giám đốc không điều hành Chen Yingjie, 49 tuổi, là giám đốc điều hành bộ phận đầu tư chiến lược của Alibaba. Ông cũng giữ chức giám đốc không điều hành của MiniMax.

KrASIA giới thiệu nội dung được dịch và chuyển thể từ ấn phẩm gốc của 36Kr. Bài viết này được viết bởi Peng Xiaoqiu cho 36Kr.

Lưu ý: Các số liệu HKD, RMB được quy đổi sang USD theo tỷ giá 7,84 HKD = 1 USD và 6,81 RMB = 1 USD dựa trên ước tính ngày 9 tháng 7 năm 2026, trừ khi có ghi chú khác. Việc quy đổi USD được trình bày để thuận tiện cho việc tham khảo và có thể không hoàn toàn khớp với tỷ giá hối đoái hiện hành.