Tọa đàm WAVES 2026: VC 3.0 và làn sóng AI trong mùa hè đổi mới

Năm 2026, làn sóng trong giới đầu tư mạo hiểm lại trỗi dậy mạnh mẽ: AI đã chuyển mình từ một khái niệm kỹ thuật bước vào vùng nước sâu của công nghiệp, khởi nghiệp công nghệ chuyên sâu (hard tech) từ một "ngách nhỏ" trở thành "nhận thức chung của dòng chính". Những nhà khởi nghiệp trẻ đang dùng mã nguồn và đôi tay của mình để định nghĩa lại tọa độ tương lai cho sự đổi mới của Trung Quốc.

Mỗi năm, hội nghị WAVES do 36Kr · Dark Horse tổ chức đều là phong vũ biểu của giới đầu tư mạo hiểm Trung Quốc. WAVES 2026 năm nay với chủ đề "Mùa hè rực rỡ này", được tổ chức tại Công viên Sáng tạo Lương Thương Tân Tạo, Phiên Ngung, Quảng Châu. Trong hai ngày, chúng tôi đã quy tụ những nhà đầu tư hàng đầu, các lãnh đạo ngành và những nhà khởi nghiệp mới nổi, thông qua 14 phiên thảo luận bàn tròn chuyên sâu và hàng chục bài diễn thuyết độc lập để phân tích logic nền tảng của các lĩnh vực cốt lõi như AI, công nghệ chuyên sâu, vươn ra toàn cầu (go global), y tế... đồng thời chứng kiến sự kiên trì của những "người thiểu số" đã hội tụ thành làn sóng thay đổi cả ngành công nghiệp.

Phùng Đại Cương | CEO 36Kr (Người điều phối bàn tròn)

Vương Khiếu | Nhà sáng lập Jiuhe Ventures

Lưu Anh | Đối tác SoftBank China Capital

Cao Vũ Huy | Đối tác quản lý Chuangdongfang Investment

Phùng Đại Cương: Với ba vị khách mời trên sân khấu, tôi muốn bắt đầu bằng một câu chuyện nhỏ: Thuật ngữ AI được đưa ra vào năm nào? Đó là năm 1956. Đến nay, AI đã 70 tuổi. So với AI, chúng ta đều là những người trẻ, những người kém AI 20 tuổi. Với tư cách là những người trẻ, hôm nay chúng ta hãy cùng thảo luận về những thay đổi đang diễn ra trong ngành này. Ngành công nghiệp hiện đang ở trong một mùa hè. Mùa hè nghĩa là mọi thứ đã bắt đầu, nhưng chưa biết kết quả sẽ ra sao. Trong quá trình này, tôi cảm nhận được ngành đang có nhiều thay đổi. Hôm nay có vài câu hỏi chính: Thứ nhất, chu kỳ có còn giống như trước không? Thứ hai, khởi nghiệp có còn như trước không? Đầu tư có còn như trước không? Và cuối cùng là những nhận định, lựa chọn của chúng ta.

Câu hỏi đầu tiên, hãy thảo luận về chu kỳ. Hôm nay chúng ta gọi là VC 3.0, mỗi người ngồi đây đều là những cựu binh dày dạn kinh nghiệm, chúng ta đã trải qua nhiều chu kỳ, liệu chu kỳ lần này có khác biệt so với trước đây?

Có người nói, làn sóng AI lần này đặc biệt lớn, nên chu kỳ có thể khác với quá khứ. Chúng ta đã thoát khỏi một chu kỳ nào đó để bước vào một vòng lặp mới. Cũng có người nói, họ đã thấy nhiều vòng lặp, thực ra cũng giống như trước. Mỗi lần đều khởi phát, bùng nổ, thịnh vượng rồi suy tàn. Vậy lần này, liệu có giống như vậy?

Chúng ta sẽ đi theo thứ tự, mời Vương Khiếu trước. Vương Khiếu là nhà đầu tư thiên thần sớm nhất của 36Kr, hình như là năm 2011, tức là 15 năm trước, một trong những người đầu tiên đầu tư vào 36Kr. Hôm nay chúng tôi đặc biệt cảm ơn ông vì là nhà đầu tư thiên thần sớm nhất của chúng tôi.

Vương Khiếu: Đúng vậy, 36Kr năm nay 16 tuổi, chúng tôi làm đầu tư cũng được khoảng 15 năm, nên có thể coi là cùng khởi đầu từ con số không với 36Kr.

Phùng Đại Cương: Vậy ông hãy bắt đầu trước đi.

Vương Khiếu: Làn sóng chu kỳ đầu tiên tôi trải qua là Internet, làn sóng thứ hai là Internet di động. Hiện tại, chúng ta đã bước vào kỷ nguyên đại hàng hải công nghệ. Tôi nghĩ trí tuệ nhân tạo là một phần trong đó, cũng có thể coi là làn sóng chu kỳ thứ ba.

Tôi cho rằng bản chất của chu kỳ là như nhau, đều là những cơ hội mang tính cấu trúc do sự phát triển của công nghệ và xã hội mang lại, cuối cùng có thể xuất hiện những công ty lớn mới, lần này cũng vậy. Tất nhiên cũng có điểm khác biệt, đó là động lực. Động lực lần này đến từ sự nhảy vọt đáng kể của năng lực AI sau khi sức mạnh tính toán của GPU không ngừng được nâng cao. Chúng ta có thể thấy trí thông minh của nó có sự trỗi dậy nhất định, từ đó mang lại những thay đổi mang tính cấu trúc cho mọi ngành nghề, bao gồm robot, văn phòng hàng ngày và các kịch bản ứng dụng khác nhau. Bản chất trước đây là kết nối con người với thông tin, còn bây giờ là trực tiếp dùng trí tuệ nhân tạo để tạo ra nhiều nội dung thông tin và năng lực dịch vụ. Vì vậy, tôi nghĩ làn sóng lần này có khả năng mạnh mẽ hơn trước.

Lần này còn một điểm khác biệt nữa, về bản chất, chu kỳ này là cơ hội mang tính cấu trúc xuất hiện trong bối cảnh cạnh tranh Mỹ - Trung. Vì vậy, chúng ta không chỉ nhìn vào công nghệ, mà còn phải nhìn vào chính sách, nhìn vào Mỹ - Trung và những cơ hội từ các lệnh phong tỏa khác nhau. Do đó, tôi nghĩ quy mô của chu kỳ này cao hơn rất nhiều, đó cũng là lý do mọi người cho rằng nó khác với các chu kỳ trước. Nhưng tôi vẫn cho rằng bản chất đều như nhau, cuối cùng vẫn là phải đáp ứng nhu cầu của con người và nắm bắt cơ hội lớn từ sự thay đổi cấu trúc công nghệ.

Phùng Đại Cương: Tôi xin bổ sung hai câu hỏi. Các chu kỳ trước đây chúng ta thấy thường là chu kỳ của máy tính, chu kỳ của Internet, nhưng cuối cùng đều trở thành cơ hội cho hàng nghìn ngành nghề. Nhưng lần này có một luồng ý kiến cho rằng, có thể đây chỉ là cơ hội của AI, tương lai có lẽ không còn hàng nghìn ngành nghề nữa mà chỉ còn ngành AI. Đây là câu hỏi thứ nhất tôi bổ sung: Liệu lần này có thực sự là cơ hội cho hàng nghìn ngành nghề không? Thứ hai, ông vừa nhắc đến "thay thế", liệu cơ hội lần này có ít liên quan đến "con người" không, vì tất cả chúng ta đều đã bị thay thế? Tôi cũng muốn hỏi hai vị khách mời tiếp theo hai câu hỏi này.

Vương Khiếu: Tôi nghĩ con người chắc chắn sẽ tìm được cách sinh tồn của riêng mình. Mỗi cuộc cách mạng công nghiệp trước đây đều tạo ra sự thay thế đối với người lao động, nhưng qua sự phát triển của thời đại, chúng ta vẫn tìm được cách tồn tại. Ngay cả khi sự sống dựa trên silicon ngày càng thông minh, con người vẫn có thể tìm thấy giá trị của mình và cảm nhận được vẻ đẹp của thế giới.

Vì vậy, tôi nghĩ trí tuệ nhân tạo sẽ không thực sự thay thế con người, nhưng có thể gây tác động đến một số ngành nghề, một số công việc, điều này là tất yếu. Hiện tại, nhóm chịu tác động lớn nhất là lập trình viên. Bởi vì năng lực của robot sẽ tăng lên đáng kể, nhưng điều không thay đổi là con người có khả năng thích nghi. Khả năng học hỏi và khả năng thích nghi với xã hội của con người vẫn tồn tại. Vì vậy, sau nhiều năm nữa, bạn sẽ thấy nó vẫn đang tạo ra một thế giới tốt đẹp hơn. Giống như sau khi cuộc cách mạng công nghiệp mang lại sự nhảy vọt về năng suất, chất lượng cuộc sống của con người cũng được nâng cao.

Tôi nghĩ trí tuệ nhân tạo rất có khả năng nâng cao hơn nữa. Nó thực sự là một nút thắt quan trọng hướng tới xã hội thông minh sau cuộc cách mạng công nghiệp và cách mạng thông tin. Tương lai, năng suất của toàn xã hội có khả năng trở nên cực kỳ phong phú: các nhà máy đều là nhà máy không người, chi phí hàng hóa cực thấp vì không cần nhân lực, tất cả đều dựa vào điện năng, và phản ứng nhiệt hạch sẽ mang lại nguồn điện rẻ, công nghệ sinh học cũng sẽ nâng cao chất lượng cuộc sống của chúng ta. Vì vậy, sau mười, hai mươi năm nữa, tôi nghĩ toàn xã hội sẽ có một bước nhảy vọt về chất, và bước nhảy vọt này sẽ mang lại cho chúng ta cảm giác hạnh phúc to lớn.

Phùng Đại Cương: Xin mời Tổng giám đốc Lưu.

Lưu Anh: SoftBank China gia nhập Trung Quốc từ năm 2000, đã làm đầu tư hơn 20 năm, bản thân tôi cũng bắt đầu làm đầu tư tại SoftBank China từ năm 2009. Vì SoftBank China chủ yếu đầu tư vào công nghệ chuyên sâu, nên đã trải qua nhiều thăng trầm trong làn sóng tiến bộ công nghệ. Tuy nhiên, tôi rất đồng ý với quan điểm của ông Vương: chu kỳ dù thay đổi thế nào thì bản chất vẫn không đổi, vì mọi tiến bộ công nghệ đều nhằm mục đích giúp con người sống tốt hơn, giảm chi phí sinh hoạt và nâng cao hiệu quả xã hội.

Nhưng nếu hỏi chu kỳ lần này có gì khác biệt? Từ Internet đến Internet di động, SoftBank đã đầu tư vô số dự án, bao gồm cả Taobao. Về chu kỳ AI lần này, tôi càng khẳng định nó chính là sự cải tạo kỹ thuật, cải tạo kỹ thuật đối với các ngành truyền thống. Vì vậy, việc thay thế con người thực ra đã diễn ra từ lâu, không phải đợi đến khi AI xuất hiện mới bắt đầu. Chúng tôi từng đầu tư vào Kua, làm về xe tự lái, robot hút bụi, và cũng đã sớm bước vào các "nhà máy tắt đèn" (nhà máy tự động hóa hoàn toàn).

Vì vậy, tôi đồng ý với ý kiến của ông Vương: khả năng thích nghi của con người rất mạnh mẽ. Dù thay đổi thế nào, các ngành công nghiệp mới xuất hiện cũng không khiến con người không thể sống nổi. Với sự nâng cao hiệu quả xã hội, chi phí sinh hoạt của con người giảm xuống, tôi nghĩ "con người có sống nổi không" không phải là vấn đề. Một lượng lớn nhân lực có thể được giải phóng khỏi những công việc họ không muốn làm để làm những công việc họ yêu thích. Vì vậy, chưa cần bàn đến tiến bộ kỹ thuật, đây thực chất cũng là một sự chuyển dịch về cấu trúc xã hội và cấu trúc lao động. Tôi nghĩ điều này thực sự có lợi hơn cho sự tồn tại hạnh phúc của nhân loại.

Lần này có thể sẽ có một số điều chỉnh đối với các ngành, nhưng quan trọng hơn là nâng cao hiệu quả của các ngành truyền thống. Vì vậy, khi chúng tôi xem xét một dự án có đáng đầu tư hay không, chúng tôi vẫn nhìn vào việc nó có nâng cao hiệu quả hay có sự thay đổi bản chất nào đối với nhu cầu ăn, mặc, ở, đi lại của con người hay không. Tôi nghĩ điểm này sẽ không thay đổi.

Phùng Đại Cương: Những lời của bà làm tôi nhớ đến một nhà sử học đã viết cuốn sách "Sự kết thúc của lịch sử". Vì vậy, tôi nghĩ quan điểm của hai vị thực ra là nhất quán. Dù lúc nào, các vị cũng sẽ không đồng ý với việc viết một cuốn sách về sự kết thúc của công nghệ, sự kết thúc của lịch sử. Lịch sử không kết thúc, lịch sử sẽ lặp lại hết lần này đến lần khác.

Tổng giám đốc Cao, ông thấy lần này có điểm gì giống và khác biệt?

Cao Vũ Huy: Xin giới thiệu ngắn gọn, Chuangdongfang là một tổ chức đầu tư mạo hiểm lâu đời, đến nay đã có 19 năm lịch sử. Chúng tôi trước đây chủ yếu đầu tư vào giai đoạn sớm, quy mô nhỏ, công nghệ chuyên sâu, tập trung vào sản xuất. Đến nay đã đầu tư cho hơn 40 công ty niêm yết.

Từ đặc điểm doanh nghiệp của mình, tôi xin chia sẻ cảm nhận về chu kỳ và sự thay thế của AI. Tôi rất đồng ý với ông Vương và bà Lưu, bản chất của chu kỳ không thay đổi, đều có khởi phát, cao trào, quá nhiệt, bong bóng, rồi bong bóng vỡ, sau đó bắt đầu vòng mới. Nhưng cái có thể thay đổi là gì? Dưới làn sóng AI lần này, điểm uốn của chu kỳ khó phán đoán hơn trước. Trước đây là tuyến tính, thông qua các yếu tố có thể đoán được điểm uốn ở đâu. Nhưng ngoài AI, lần này việc thực thi chính sách công nghiệp "9+6" trong kế hoạch "Kế hoạch 5 năm lần thứ 15" đang ảnh hưởng đến hướng đi của toàn bộ chu kỳ. AI thực sự đang thâm nhập vào hàng nghìn ngành nghề, thay đổi nhiều quỹ đạo phát triển ban đầu. Ví dụ, AI ứng dụng vào vấn đề gập protein, trước đây tốn rất nhiều thời gian và công sức, nhưng AI đã đẩy nhanh quá trình này. Hay như AI trong lĩnh vực phát triển vật liệu mới, năm 2024 có một báo cáo về việc sử dụng mẫu đất sao Hỏa để điều chế oxy, giải quyết vấn đề thiếu oxy cho việc di cư lên sao Hỏa mà Musk đề xuất. Trước đây không có AI, việc nghiên cứu này có thể mất 1200 năm. Nhưng sự giúp đỡ của AI đã rút ngắn thời gian xuống chỉ còn một tháng. Thực tế, AI For Science đã tạo ra kết quả sơ bộ chỉ trong khoảng hai tuần. Tóm lại, tác động của AI đối với mỗi ngành là rất lớn. Khi đầu tư, chúng tôi đặt toàn bộ dự án vào bối cảnh vĩ mô, tình hình công nghiệp và đường cong của từng ngành nhỏ. Cách vẽ đường cong này vẫn như cũ. Vì vậy, vừa có thay đổi, vừa có cái không thay đổi.

Nói về tác động đối với nhân tài, tác động này là rất lớn. Lấy Ấn Độ làm ví dụ, sinh viên tốt nghiệp trước đây thích nhất là vào các công ty phần mềm lớn, vào được đó đồng nghĩa với việc nhảy vọt về giai cấp. Mỗi năm các công ty này tuyển ít nhất vài chục nghìn đến hơn trăm nghìn nhân viên phát triển phần mềm, nhưng năm nay con số này rất thấp. Nửa đầu năm, các công ty này chỉ tuyển rất ít người, và nghe nói mục tiêu năm nay là cắt giảm 30% nhân sự. Tại sao? Vì các nước Âu Mỹ không còn cần những lập trình viên cơ bản này nữa. Ví dụ, toàn bộ ngành tài chính ở Úc đã bắt đầu loại bỏ dần việc thuê ngoài từ Ấn Độ. Công việc trước đây cần hàng trăm người phát triển thì nay chỉ cần vài nhóm nhỏ cộng với AI là thay thế được. Ảnh hưởng này là vô cùng sâu sắc.

AI còn mang lại một cơ hội rất lớn cho Trung Quốc, đó là "AI + Robot". "AI + Robot" hoàn toàn có thể bù đắp cho lợi thế dân số, nó có khả năng chặn đứng con đường nhảy vọt của các quốc gia công nghiệp hóa ở Đông Nam Á, bao gồm cả Ấn Độ. Họ không chỉ bỏ lỡ công nghiệp hóa trong mười mấy năm qua, mà có lẽ vài thập kỷ tới cũng sẽ bỏ lỡ. Nhưng đối với Trung Quốc, "AI + Robot" lại chính là phương pháp quan trọng để giải quyết xã hội già hóa. AI mang lại nhiều thay đổi có thể vượt xa tưởng tượng của chúng ta, và nhìn chung, tôi cho rằng làn sóng này cực kỳ có lợi cho Trung Quốc.

Phùng Đại Cương: Chúng ta hãy hỏi ngược lại, lần này bắt đầu từ ông Cao. Vừa rồi chúng ta đã nói về chu kỳ, cả ba vị đều cho rằng bản chất chu kỳ là một vòng lặp, không bị phá vỡ. Câu hỏi tiếp theo, VC có khác đi không? Bản thân tôi cũng xuất thân từ đầu tư, tôi cảm nhận rõ ràng là có vẻ không giống lắm. Ví dụ trước đây chỉ cần tìm đúng người, đúng đội ngũ, rót tiền cho họ rồi chờ IPO. Nhưng hôm nay thì khác, hôm nay chúng ta phải tự học AI, tự xây dựng các năng lực khác nhau, phải giúp khách hàng chạy đơn hàng. Họ hỏi bạn có thể giúp tôi kiếm 100 triệu một năm không, 100 triệu đó không phải là gọi vốn, mà là liệu có thể giúp sản phẩm của tôi ra thị trường không, còn phải đối mặt với các quy định quốc tế và trong nước. Những thứ này đều khác với quá khứ. Vậy về sự khác biệt của VC, ông nghĩ sao?

Cao Vũ Huy: Thời đại đã khác rồi, VC chắc chắn phải tiến hóa. Điểm khác biệt nhất, chúng ta nói về huy động vốn, đầu tư, quản lý, thoái vốn. Trước hết, phía huy động vốn có sự thay đổi lớn. Mười mấy năm trước, khi Chuangdongfang mới bắt đầu, hầu như không có vốn nhà nước, cơ cấu vốn hoàn toàn là vốn xã hội hóa. Nhưng số liệu mới nhất, dù có nhiều nguồn, năm ngoái tỷ trọng vốn nhà nước trong tổng số vốn huy động toàn xã hội không dưới 80-90%. Sự khác biệt lớn nhất giữa vốn nhà nước và vốn xã hội là gì? Nó mang theo yêu cầu của chính quyền địa phương, như đầu tư ngược, thu hút đầu tư. Đây là một thay đổi lớn. Nó yêu cầu GP phải thích nghi với sự thay đổi này, phải có năng lực thu hút đầu tư, năng lực đầu tư ngược. Nói cách khác, bạn phải can thiệp sâu vào công nghiệp, không phải cứ thấy dự án tốt là có thể đầu tư đơn chiều, mà là "vừa phải thế này, vừa phải thế kia", thậm chí còn phải cân nhắc yêu cầu của các bên. Đây là nói về mặt huy động vốn.

Sự thay đổi ở phía đầu tư cũng vậy, ngày càng phát triển theo hướng chuyên môn hóa, phân hóa. Điều này đòi hỏi năng lực nghiên cứu, năng lực phán đoán vượt trước của tất cả các tổ chức VC phải cao hơn trước. Càng là lúc các điểm nóng xuất hiện dồn dập, yêu cầu về năng lực nghiên cứu và phán đoán càng cao.

Thứ ba, cơ cấu tổ chức sẽ thay đổi. Hiện tại là một đối tác dẫn dắt vài nhân viên làm việc, có thể 3-5 năm nữa sẽ là một đối tác dẫn dắt vài Agent (tác nhân thông minh) làm việc. Phân tích đơn giản giao cho AI, vậy ngành có xuất hiện sự đồng nhất hóa cao độ không? Mọi người đều dùng chung một mô hình, vậy các tổ chức đầu tư mạo hiểm chúng ta có thể làm gì? Giá trị tồn tại của chúng ta là gì? Giá trị tồn tại nằm ở năng lực phán đoán vượt trên AI, một bộ phương pháp đầu tư độc đáo và năng lực xây dựng mô hình phân tích. Nó đang hiện hữu trước mắt, liệu có thể theo kịp làn sóng này để tạo ra những thay đổi và cải cách mới hay không, điều đó quyết định vị thế của tổ chức VC trên thị trường trong tương lai, và liệu có thể từ thành công quá khứ bước tới huy hoàng mới hay không.

Phùng Đại Cương: Vậy có thể nói AI đưa ra một đáp án tiêu chuẩn, còn chúng ta muốn làm tốt thì phải vượt qua đáp án tiêu chuẩn đó.

Cao Vũ Huy: AI không đưa ra đáp án tiêu chuẩn, vấn đề lớn nhất của AI hiện nay là một công việc chỉ có thể làm được 70-80 điểm, nếu bạn muốn 90 điểm, bắt buộc phải có sự can thiệp của con người. Điều này sẽ dẫn đến thị trường tương lai xuất hiện sự phân hóa cao độ. Cá nhân tôi có vài quan điểm, AI tuyệt đối không phải là để bình quyền, AI cũng không phải là để phá vỡ rào cản thông tin tri thức, AI sẽ tạo ra những cái kén lớn hơn, sẽ khiến quy luật 80/20 trở thành quy luật 90/10. Điều này có nghĩa là trên nền tảng công việc của AI, giá trị của những người có thể biến 70-80 điểm thành 90-100 điểm sẽ càng nổi bật. Nhưng ngược lại, nếu năng lực làm việc của một người chỉ đạt 50-60 điểm, những người này sẽ bị đào thải tàn khốc, vì chỉ cần dùng AI Agent thay thế là được. Như đã nói, giai đoạn hiện tại là vài người dẫn đầu cùng với tầng lớp trung gian, thậm chí là tầng lớp hỗ trợ để hoàn thành công việc. Mà tầng lớp trung gian, hỗ trợ, ví dụ như từ lập trình viên đến những người hỗ trợ cơ bản cuối cùng, rất có thể sẽ bị robot và AI thay thế dần. Nhưng ngược lại, những người ở tầng cao nhất sẽ có cơ hội mới lớn hơn. Đây là một sự phân tầng rất tàn khốc, thậm chí trong quy luật 90/10, nhóm "10" cũng sẽ phân tầng, người chế tạo "cái xẻng" và người chỉ biết "sử dụng cái xẻng" cũng sẽ xuất hiện sự phân tầng to lớn. Xu hướng này trong tương lai rất khó thay đổi.

Phùng Đại Cương: Xin mời Tổng giám đốc Lưu.

Lưu Anh: Tôi rất đồng ý với những gì ông Cao nói, không chỉ tình hình thay đổi, mà LP (nhà đầu tư góp vốn) cũng thay đổi, LP thay đổi thì yêu cầu đối với GP (quản lý quỹ) cũng cao hơn. Trước đây chúng tôi giỏi về các lĩnh vực cùng loại, tôi muốn tìm lĩnh vực nào, trong lĩnh vực đó tôi tìm doanh nghiệp nào, về cơ bản chúng tôi có thể tìm ra top 3, dốc sức đầu tư một cái, còn lại thì đầu tư theo sau. Nhưng bây giờ không như vậy. Chúng tôi có rất nhiều, rất nhiều điều kiện. Ngược lại, tôi thấy các nhà khởi nghiệp hiện nay trưởng thành hơn nhiều so với những người chúng tôi tìm kiếm trước đây. Trước đây, giáo dục hoặc đào tạo họ nhận được có thể không toàn diện, nhưng hiện nay nhiều người trẻ khởi nghiệp rất chuyên nghiệp, phát triển toàn diện rất tốt. Thực ra chúng tôi không cần quản lý quá nhiều, điều chúng tôi cần điều phối là sự kết nối giữa LP và các doanh nghiệp phù hợp. Tôi nghĩ điểm này vẫn rất quan trọng, nếu chúng tôi không làm được điều này, chúng tôi không thể đầu tư vào doanh nghiệp tốt, cũng không thể hoàn thành yêu cầu của LP. Đây là yêu cầu cao hơn đối với GP.