Herry Han (Soul Capital): Nhìn thấu bong bóng AI để tìm kiếm giá trị dài hạn thực sự

Vào ngày 28 tháng 9, Hội nghị Thượng đỉnh Đầu tư AI & Deep Tech SuperReturn Asia 2026 đã được tổ chức tại Singapore. Herry Han, Đối tác Sáng lập của Heart Capital, đã được mời tham gia phiên thảo luận "Đầu tư AI: Giải mã Thực chất và Thực tế Định giá."

SuperReturn Asia là một hội nghị ngành lớn tập trung vào thị trường vốn cổ phần tư nhân và vốn đầu tư mạo hiểm tại châu Á. Phiên thảo luận này đã quy tụ các nhà đầu tư từ Trung Quốc, Hoa Kỳ, Ấn Độ và các văn phòng gia đình (family office) tại châu Á để thảo luận về đánh giá công nghệ, sự khác biệt trong định giá, tập trung vốn và các lộ trình thoái vốn trong bối cảnh bùng nổ đầu tư AI.

Các diễn giả khách mời khác bao gồm Jay Eum, Đối tác Quản lý tại GFT Ventures; Jo Huang, Trưởng bộ phận Vốn cổ phần tư nhân tại Raffles Family Office; và Sunil Goyal, Nhà sáng lập của YourNest Venture Capital.

Cắt bỏ "nhiễu" định giá bắt đầu từ việc quay lại với chính công nghệ

Khi được hỏi làm thế nào để phân biệt công nghệ thực và giá trị thương mại với các bong bóng định giá trong các công ty AI, Herry cho biết giai đoạn đầu tư càng sớm, nhà đầu tư càng ít có thể dựa hoàn toàn vào doanh thu và dữ liệu tài chính để đưa ra phán đoán.

Ở những giai đoạn đầu tiên của một công ty, nhà đầu tư thường chỉ đối mặt với một nhà sáng lập, một kế hoạch kinh doanh và một khái niệm công nghệ chưa được kiểm chứng. Điều thực sự cần đánh giá tại thời điểm này là sự hiểu biết của đội ngũ sáng lập về các xu hướng công nghệ, tính khả thi của phương pháp kỹ thuật và vị thế của công ty trong hệ sinh thái công nghiệp tương lai.

So với vài năm trước, việc đưa ra những phán đoán này đã trở nên phức tạp hơn. Cả "hard tech" (công nghệ phần cứng) và "AI" đều đã trở thành những khái niệm rộng lớn bao hàm vô số phân khúc công nghiệp.

Theo quan điểm của Herry, các cơ hội AI của Trung Quốc tồn tại ở cả mảng phần cứng và phần mềm. Hiện tại, Trung Quốc vẫn đang trong giai đoạn xây dựng cơ sở hạ tầng AI liên tục, vì vậy các lĩnh vực như chip, năng lượng và dữ liệu — phần cứng và cơ sở hạ tầng — vẫn mang lại những cơ hội đầu tư đáng kể. Khi cơ sở hạ tầng dần hoàn thiện, các kịch bản công nghiệp và tài nguyên dữ liệu khổng lồ của Trung Quốc sẽ thúc đẩy hơn nữa sự đổi mới trong các lớp phần mềm và ứng dụng AI.

Thấu hiểu sự tiến hóa mười năm của công nghệ từ Ngày 0

Herry đã lấy công ty GPU MetaX làm ví dụ để chia sẻ phương pháp đầu tư giai đoạn đầu của Heart Capital vào hard tech.

Khi MetaX vẫn còn ở Ngày 0, công ty chưa có doanh thu và đội ngũ chỉ mới bắt đầu. Đối mặt với một dự án như vậy, nhà đầu tư không thể chỉ nhìn vào kế hoạch kinh doanh; họ phải làm việc với các chuyên gia trong ngành để đánh giá: Các kiến trúc công nghệ sẽ phát triển như thế nào trong 5 đến 10 năm tới? Sản phẩm của công ty có thể tìm thấy vị trí của mình trong hệ sinh thái do các nhà lãnh đạo ngành như NVIDIA thiết lập hay không? Đội ngũ có năng lực lặp lại và thực thi liên tục hay không?

Những đánh giá tương tự đã được áp dụng cho Sunrise, một công ty chip khác mà Heart Capital gần đây đã đầu tư. Từ những giai đoạn sớm nhất của dự án, Heart Capital đã đánh giá một cách hệ thống về đội ngũ, phương pháp kỹ thuật, vị thế trong hệ sinh thái công nghiệp và chiến lược tài trợ tiếp theo, đồng thời tiếp tục hỗ trợ sự phát triển của công ty.

Đầu tư giai đoạn đầu đang trở nên phức tạp hơn, nhưng nếu bạn có thể tìm thấy những công ty phù hợp và đồng hành cùng họ trong dài hạn, giá trị tạo ra sẽ lớn hơn đáng kể.

Sự phục hồi của IPO làm nổi bật thêm giá trị của đầu tư giai đoạn đầu

Liên quan đến môi trường thoái vốn tại thị trường Trung Quốc, Herry tin rằng các thị trường thoái vốn đang dần phục hồi. Các công ty Trung Quốc có quyền tiếp cận thị trường vốn đa tầng bao gồm STAR Market, các thị trường cổ phiếu A khác và Hồng Kông. Thị trường IPO sôi động tại Hồng Kông cũng có thể đại diện cho một xu hướng dài hạn hơn.

Nhưng thanh khoản thị trường được cải thiện không có nghĩa là rủi ro đầu tư tự nhiên giảm xuống.

Khi một lượng lớn vốn đổ vào thị trường, dòng vốn có thể chỉ đơn thuần đẩy giá niêm yết lên cao. Câu hỏi mà các nhà đầu tư thực sự cần trả lời là: Liệu những mức định giá cao như vậy có thể duy trì trong dài hạn? Các yếu tố cơ bản và triển vọng tăng trưởng của một công ty có đủ sức hỗ trợ mức giá hiện tại của nó hay không?

Theo quan điểm của Herry, định giá IPO cao không phải là lý do để từ bỏ đầu tư giai đoạn đầu; thay vào đó, chúng càng làm nổi bật tầm quan trọng của việc định vị sớm. Những công ty thực sự có thể tạo ra giá trị to lớn trong dài hạn luôn rất khan hiếm. Nếu nhà đầu tư chỉ tham gia ở giai đoạn Pre-IPO, sẽ rất khó để xây dựng mối quan hệ đối tác sâu sắc, lâu dài với các nhà sáng lập xuất sắc.

Ý nghĩa của đầu tư giai đoạn đầu không chỉ nằm ở việc tham gia vào một công ty sớm hơn. Chỉ bằng cách bắt đầu từ Ngày 0, nhà đầu tư mới có thể trải nghiệm quá trình xác thực công nghệ, xây dựng đội ngũ và những thay đổi của thị trường cùng với các doanh nhân, từ đó dần hình thành sự hiểu biết, tình bạn và sự tin tưởng sâu sắc hơn thông qua quá trình này.

Herry đã trích dẫn khoản đầu tư sớm của đối tác Shirley vào RoboSense làm ví dụ. Đội ngũ đã thiết lập mối quan hệ đối tác với công ty và nhà sáng lập của họ từ sáu năm trước, điều này sau đó đã cho phép họ tiếp tục hỗ trợ dự án kinh doanh thứ hai của nhà sáng lập và mở rộng hợp tác sang các lĩnh vực mới nổi như Trí tuệ nhân tạo hiện thân (Embodied AI).

Gần hai thập kỷ kinh nghiệm đầu tư giai đoạn đầu đã cho phép Herry và đội ngũ của ông xây dựng mối quan hệ lâu dài với một nhóm các doanh nhân công nghệ. Những kết nối này đã dần mở rộng trên nhiều hướng công nghệ: trong lĩnh vực hàng không vũ trụ và di chuyển ba chiều, bao gồm LandSpace, MicroNano Space và XPENG AEROHT; trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, sức mạnh tính toán và công nghệ tiên phong, bao gồm MetaX, Sunrise, Xeonova, Baichuan, LynkSoul và Lanhu.

Trong số đó, MetaX đã niêm yết trên STAR Market vào tháng 12 năm ngoái, trong khi LandSpace và MicroNano Space cũng đang thúc đẩy các quy trình niêm yết của họ. So với những kết quả mang tính cột mốc này, Heart Capital coi trọng hơn sự tin tưởng được hình thành thông qua sự đồng hành lâu dài, cũng như hệ sinh thái bao gồm các doanh nhân, chuyên gia trong ngành và các đội ngũ công nghệ đa dạng.

Những công ty này đang ở các giai đoạn khác nhau và theo đuổi các hướng đi khác nhau, nhưng điểm chung của họ là Heart Capital đã bắt đầu xây dựng mối quan hệ với đội ngũ của họ từ những giai đoạn tương đối sớm và tiếp tục đồng hành cùng họ qua các lần lặp lại công nghệ và phát triển kinh doanh tiếp theo: thấu hiểu công nghệ sớm nhất có thể, làm quen với các doanh nhân và dần dần xây dựng sự tin tưởng, thấu hiểu và hệ sinh thái thông qua sự hợp tác lâu dài.

Trong kỷ nguyên AI, các quỹ VC cũng cần xây dựng cơ sở hạ tầng tri thức của riêng mình

AI không chỉ thay đổi các công ty trong danh mục đầu tư; nó còn đang chuyển đổi cách thức vận hành của chính các công ty đầu tư.

Đội ngũ của Heart Capital đã sử dụng rộng rãi các công cụ AI trong công việc hàng ngày. Các hệ thống nội bộ liên tục thu thập thông tin ngành, các cuộc thảo luận trong cuộc họp và tài liệu nghiên cứu, lưu trữ chúng vào cơ sở tri thức của công ty để hỗ trợ đội ngũ trong việc sàng lọc dự án ban đầu và nghiên cứu ngành.

Theo quan điểm của ông, các tổ chức đầu tư xuất sắc trong tương lai phải tự xây dựng các công cụ AI và hệ thống tri thức của riêng mình. Tuy nhiên, năng lực này không thể đạt được chỉ thông qua các công cụ đa năng; điều thực sự quan trọng chính là dữ liệu độc quyền mà tổ chức tích lũy được trong dài hạn. Chỉ bằng cách tham gia vào các dự án từ giai đoạn đầu, liên tục theo dõi lộ trình công nghệ, sự thay đổi nhân sự và các quyết định then chốt của các công ty, các tổ chức đầu tư mới có thể tích lũy đủ dữ liệu thực tế và dần hình thành cơ sở tri thức của riêng mình. Do đó, đầu tư sớm không chỉ là để có được mức giá vào lệnh tốt hơn, mà còn là để thấu hiểu các ngành công nghiệp sớm hơn và lưu giữ tri thức đó trong dài hạn.

Khi dữ liệu này được kết hợp với AI, những tri thức vốn phân tán trong các dự án, nghiên cứu và kinh nghiệm cá nhân có thể được tái cấu trúc và sử dụng liên tục, dần dần chuyển hóa thành năng lực phán đoán đặc thù.

Herry tin rằng điều thực sự nổi bật trong tương lai không phải là việc tất cả các VC đều sử dụng AI, mà là "1%" các tổ chức sở hữu cả sự tích lũy dữ liệu dài hạn lẫn khả năng tận dụng AI một cách thực chất. Những VC như vậy sẽ có nhiều khả năng xác định cơ hội một cách nhất quán và duy trì năng lực cạnh tranh qua các chu kỳ thị trường khác nhau.

Heart Capital khao khát trở thành một quỹ như vậy: tích lũy sự thấu hiểu từ tuyến đầu ngay từ Ngày 0, hình thành dữ liệu và hệ sinh thái của riêng mình thông qua đầu tư dài hạn, sau đó sử dụng AI để chuyển hóa những tích lũy này thành năng lực tổ chức không ngừng lặp lại và cải tiến.

Quan trọng hơn vốn là lòng can đảm để duy trì những quan điểm khác biệt

Trong phiên thảo luận, Herry cũng chia sẻ sự thấu hiểu của ông về bản chất của đầu tư mạo hiểm.

Khi đối mặt với các công nghệ và mô hình kinh doanh chưa được kiểm chứng, con người thường tự nhiên do dự. Hầu hết các nhà đầu tư và doanh nhân đều ưa chuộng những hướng đi đã được thị trường xác nhận, tuy nhiên, những công ty mang tính đột phá thực sự thường bắt nguồn từ những phán đoán khác biệt ngay từ ban đầu.

Sau gần hai thập kỷ thực hành đầu tư, Herry tin rằng bản thân vốn không phải là yếu tố quan trọng nhất trong đầu tư mạo hiểm. Quan trọng hơn là lòng can đảm để đầu tư đủ sớm, lòng can đảm để phán đoán độc lập, và lòng can đảm để duy trì niềm tin dài hạn khi thị trường vẫn chưa hình thành sự đồng thuận.

AI có thể có bong bóng, nhưng giá trị dài hạn sẽ không biến mất

Trong phần hỏi đáp nhanh cuối cùng của phiên thảo luận, người điều phối đã mời mỗi khách mời đánh giá: Một năm nữa kể từ bây giờ, những phần nào của thị trường AI ngày nay sẽ chứng minh được giá trị thực, và những phần nào sẽ chỉ là bong bóng?

Bài gốc còn tiếp — xem tiếp tại bài gốc ↗