Tom Tunguz: Làn sóng nợ 4 nghìn tỷ USD đổ vào các trung tâm dữ liệu AI

Trong năm năm tới, công suất trung tâm dữ liệu tại Mỹ sẽ tăng từ 25 gigawatt lên 70 gigawatt, một phần của quá trình xây dựng toàn cầu với chi phí khoảng 5 nghìn tỷ USD.1

Nguồn vốn này sẽ đến từ đâu?

Các trung tâm dữ liệu được xây dựng như những dự án bất động sản với một phần vốn chủ sở hữu, nhưng phần lớn là nợ: thường là 70% hoặc hơn.2 Giả sử chúng ta đạt được kế hoạch xây dựng tất cả các trung tâm dữ liệu này, liệu có đủ nợ trên thị trường tín dụng để tài trợ cho nó không?3

Để hiểu rõ quy mô, tôi đã so sánh khoản nợ 4 nghìn tỷ USD mới cho AI với quy mô của các thị trường tín dụng chính trên thế giới. Việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đại diện cho mức tăng trưởng 34% của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ.

Ở quy mô này, nợ của trung tâm dữ liệu gấp ba lần thị trường thương phiếu (commercial paper), lớn hơn thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu và tương đương 91% thị trường trái phiếu đô thị Mỹ.4

Trong nhiều thập kỷ, thị trường trái phiếu đô thị trị giá 4,4 nghìn tỷ USD đã tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng vật chất của Mỹ như đường sá, cầu cống, hệ thống cấp nước và sân bay. Điều này cũng đặt ra câu hỏi liệu các đô thị đang tìm kiếm tăng trưởng kinh tế có sử dụng trái phiếu đô thị để tài trợ cho một số trung tâm dữ liệu này hay không, tương tự như cách họ làm với các nhà máy điện.5

Tất cả khoản nợ này cần được chi trả từ lợi nhuận: doanh thu AI hàng năm phải vượt mức 1,2 nghìn tỷ đến 1,5 nghìn tỷ USD vào năm 2030 trên các mảng phần mềm, token và tự động hóa doanh nghiệp.6

Hiện nay, doanh thu hàng năm hóa của các trung tâm dữ liệu AI trên tất cả các nhà cung cấp đám mây và phòng thí nghiệm mô hình ước tính đạt từ 100 tỷ đến 200 tỷ USD.7

Để đạt mức 1,35 nghìn tỷ USD từ con số khoảng 150 tỷ USD hiện nay đòi hỏi tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 55% trong năm năm tới. Để so sánh, các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn (hyperscalers) hiện đang tăng trưởng từ 37% đến 82% mỗi năm (AWS ở mức 37%, Azure ở mức 43% và Google Cloud ở mức 82%); nhưng tốc độ tăng trưởng này đang tăng tốc.8

Để có cái nhìn tổng quan, thị trường phần mềm doanh nghiệp toàn cầu hiện đạt tổng cộng khoảng 1,4 nghìn tỷ USD, trong tổng số ước tính 9 nghìn tỷ USD chi tiêu cho CNTT trên toàn thế giới vào năm 2030.9

Việc tài trợ cho sự bùng nổ cơ sở hạ tầng AI không còn là câu chuyện của vốn đầu tư mạo hiểm hay thu nhập doanh nghiệp nữa. Đó là một sự kiện tín dụng vĩ mô sẽ sánh ngang với những đợt mở rộng nợ lớn nhất trong lịch sử tài chính.

Các nghiên cứu của J.P. Morgan Asset Management, Western Asset và PIMCO ước tính về việc mở rộng công suất trung tâm dữ liệu và tổng chi phí vốn là 5 nghìn tỷ USD đến năm 2030.

Giáo sư bất động sản Stijn Van Nieuwerburgh của Trường Kinh doanh Columbia và phân tích của CREFC về tài chính dự án trung tâm dữ liệu cho thấy đòn bẩy ở cấp độ cơ sở thường mang nợ từ 65% đến 75% (và lên tới 90% trong các SPV liên doanh tổng hợp như phương tiện Beignet của Meta), so với đòn bẩy doanh nghiệp truyền thống là 40%.

Với tư cách là một nhà đầu tư mạo hiểm, tôi có cái nhìn khá ngây thơ về thị trường trái phiếu.

Thương phiếu (commercial paper) là khoản nợ doanh nghiệp ngắn hạn, thường đáo hạn dưới 270 ngày, mà các công ty sử dụng để chi trả lương và các hoạt động hàng ngày. Ngược lại, trái phiếu doanh nghiệp là khoản nợ dài hạn với thời gian đáo hạn từ vài năm trở lên, được sử dụng để tài trợ cho các dự án vốn. Tài sản tín dụng tư nhân toàn cầu được quản lý bao gồm các chiến lược cho vay trực tiếp, nợ tầng trung (mezzanine) và tín dụng nợ xấu.

Trái phiếu đô thị là khoản nợ do chính quyền tiểu bang và địa phương phát hành để tài trợ cho cơ sở hạ tầng công cộng như đường sá, cầu cống, hệ thống cấp nước và sân bay.

Việc chi trả khoản nợ 4 nghìn tỷ USD với lãi suất thị trường hiện hành từ 6,5% đến 7,5% đòi hỏi chi phí lãi vay hàng năm lên tới 260 tỷ đến 300 tỷ USD. Với tỷ lệ bao phủ lãi vay đạt chuẩn đầu tư là 3x, cơ sở hạ tầng này đòi hỏi khoảng 800 tỷ đến 900 tỷ USD lợi nhuận hoạt động hàng năm để đáp ứng các chủ nợ. Giả sử biên lợi nhuận gộp của đám mây và AI là 60% đến 70%, điều đó ngụ ý doanh thu AI hàng năm phải đạt từ 1,2 nghìn tỷ đến 1,5 nghìn tỷ USD.

Dựa trên các công bố của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn đến giữa năm 2026: Microsoft báo cáo tốc độ doanh thu AI vượt 13 tỷ USD, AWS báo cáo tốc độ doanh thu AI và silicon tùy chỉnh vượt 50 tỷ USD, cùng với doanh thu cơ sở hạ tầng AI đang tăng trưởng nhanh chóng trên Google Cloud, Oracle Cloud và các phòng thí nghiệm mô hình nền tảng hàng đầu.

https://tomtunguz.com/aws-answers-the-cloud-race/ báo cáo tốc độ tăng trưởng đám mây hiện tại: AWS ở mức 37%, Azure ở mức 43% và Google Cloud ở mức 82%.

Dự báo chi tiêu CNTT toàn cầu của Gartner dự kiến chi tiêu cho phần mềm doanh nghiệp đạt 1,4 nghìn tỷ USD vào năm 2026, với tổng chi tiêu CNTT toàn cầu tăng dần hướng tới 9 nghìn tỷ USD vào năm 2030.