Trò chuyện về AI hiện thân cùng Trần Dục: Bong bóng có thể đón nhận, nhưng sản xuất phải tính toán bài toán kinh tế

Embodied Artificial Intelligence (AI có thân thể) có thể nói là một trong những lĩnh vực "nóng" nhất — và cũng gây tranh cãi nhất về mặt định giá — ở thời điểm hiện tại.

Yunqi Capital đã bắt đầu theo dõi và đầu tư vào các công ty AI có thân thể trên toàn bộ chuỗi giá trị từ giai đoạn đầu. Đối tác quản lý của chúng tôi, Yu Chen, gần đây đã có buổi trò chuyện với chuyên mục Lingting theSignal của Tencent Technology để thảo luận về:

Tại sao nguồn vốn vẫn tiếp tục tập trung vào AI có thân thể, tại sao các trường hợp sử dụng (use cases) đang dần hội tụ vào lĩnh vực logistics và dịch vụ gia đình, liệu các mô hình thế giới (world models) có phải là một bước ngoặt công nghệ thực sự hay chỉ là một công cụ, và tại sao dữ liệu lại là biến số chậm nhất và đắt đỏ nhất trong lĩnh vực này.

Nội dung sau đây được trích từ chuyên mục Lingting theSignal của Tencent Technology.

Tác giả: Lingyu Gu, biên tập: Yang Su

Vào ngày 19 tháng 8 năm 2026, Unitree đã niêm yết trên thị trường STAR Market. Giá cổ phiếu của công ty đã chạm mốc 1.100 nhân dân tệ, đẩy vốn hóa thị trường vượt mức 440 tỷ nhân dân tệ. Đến khi đóng cửa phiên giao dịch ngày 11 tháng 9, cổ phiếu này ở mức 477,12 nhân dân tệ/cổ phiếu, với vốn hóa thị trường đạt 192,9 tỷ nhân dân tệ.

Một câu hỏi cũ trong lĩnh vực robot hình người đã được đưa trở lại tâm điểm chú ý: khi một ngành công nghiệp mà việc thương mại hóa vẫn còn xa vời bắt đầu được định giá bởi thị trường đại chúng, thì sự kỳ vọng của thị trường có thể duy trì được bao lâu?

Yu Chen, Đối tác quản lý tại Yunqi Capital, không tin rằng hiệu suất cổ phiếu ngắn hạn của một công ty robot đơn lẻ là đủ để làm thước đo cho toàn bộ ngành công nghiệp AI có thân thể. Theo quan điểm của ông, cổ phiếu trong những ngày đầu sau IPO bị định hình bởi nhiều yếu tố — quy mô cổ phiếu lưu hành, cấu trúc giao dịch, tâm lý thị trường — và giá cả ngắn hạn không đồng bộ với các yếu tố cơ bản dài hạn của công ty.

Chen là một nhà đầu tư mạo hiểm (VC) quỹ đô la, người đã trải qua nhiều chu kỳ và vẫn đang tích cực hoạt động trên thị trường. Ông đã theo dõi AI, xe tự lái và robot từ những ngày đầu, với các khoản đầu tư trước đây bao gồm MiniMax, Independent Variable Robotics, Astribot, Keenon, RealMan, Neolix và Poke Robotics.

Gần đây, tôi đã trao đổi với Chen về lĩnh vực AI có thân thể, lĩnh vực mà một số nhà quan sát bên ngoài lo ngại là đang hạ nhiệt. Cuộc trò chuyện của chúng tôi bắt đầu bằng hai mặt của cùng một vấn đề: tại sao một ngành công nghiệp chưa đi vào sử dụng hàng ngày lại hình thành sự đồng thuận về vốn nhanh chóng như vậy — và điều gì cho phép một công ty robot tồn tại sau khi bong bóng vỡ?

Câu trả lời của Chen có thể được tóm tắt trong ba điểm: biến động cổ phiếu ngắn hạn của một công ty đơn lẻ sẽ không làm cạn kiệt thị trường sơ cấp; bong bóng có thể được chấp nhận, nhưng các công ty sản xuất cuối cùng sẽ được định giá như các nhà sản xuất; và để đánh giá một công ty, đừng nhìn vào những gì họ nói — hãy nhìn vào những gì họ đã tạo ra.

Theo quan điểm của ông, những gì thị trường đang giao dịch ngày nay không nhất thiết là giá trị thực của AI có thân thể. Với lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế, giá trên thị trường thứ cấp chủ yếu phản ánh tâm lý. Sự nóng sốt trên thị trường sơ cấp cũng không hoàn toàn đến từ bản thân các dự án — mà đến từ việc dòng vốn không còn nơi nào khác để đổ vào. Cũng như thị trường thứ cấp, để đánh giá liệu sự nóng sốt của thị trường sơ cấp có kéo dài hay không, hãy quan sát tính thanh khoản. Không nguồn vốn hay từ khóa công nghệ nào có thể đảm bảo vị thế dẫn đầu của một công ty; sản xuất hàng loạt, chuỗi cung ứng và năng lực giao hàng mới là những yếu tố quyết định cuộc tái cấu trúc tiếp theo.

Biến số thực sự chậm chạp và đắt đỏ chính là dữ liệu được tích lũy trong thế giới thực, từng chút một, bởi con người.

Yu Chen, Đối tác quản lý tại Yunqi Capital

Giá cổ phiếu giao dịch dựa trên tâm lý trước tiên

AI có thân thể vẫn chưa được định giá bởi thị trường đại chúng

Lingyu Gu:

Đợt điều chỉnh này có làm ông ngạc nhiên không?

Yu Chen:

Theo các chỉ số tài chính nghiêm ngặt, định giá của các công ty robot nhìn chung đang ở mức cao. Unitree chắc chắn vẫn đang trong thời gian hạn chế chuyển nhượng (lock-up period), với số lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế. Trong tình huống đó, ngay cả một khối lượng giao dịch nhỏ cũng có thể khuếch đại biến động giá — phần lớn trong đó phản ánh tâm lý thị trường.

Trước khi thời hạn hạn chế chuyển nhượng kết thúc, những biến động giá ngắn hạn không nhất thiết phản ánh đúng các yếu tố cơ bản của công ty. Tôi không quá coi trọng giá cổ phiếu hiện tại; tôi sẽ quan sát khi cấu trúc giao dịch phát triển đầy đủ hơn.

Lingyu Gu:

IPO của Unitree thực sự có ý nghĩa gì đối với ngành?

Yu Chen:

Theo một nghĩa nào đó, đây chắc chắn là đợt niêm yết robot được theo dõi nhiều nhất trong năm. Nhưng cấu trúc kinh doanh, lộ trình kỹ thuật và mô hình kinh doanh của một công ty không thể đại diện hoàn toàn cho toàn bộ ngành công nghiệp AI có thân thể. Vì vậy, tôi nghĩ hiệu suất cổ phiếu ngắn hạn của nó sẽ có một số tác động cảm xúc lên thị trường sơ cấp, nhưng chưa đủ để trở thành mỏ neo định giá cho toàn bộ ngành.

Lingyu Gu:

Trong vòng giao dịch này, ai thực sự có thể rút vốn?

Yu Chen:

Lợi nhuận trên giấy tờ và lợi nhuận thực tế thu về là hai chuyện khác nhau. Bạn cũng phải tính đến thời gian hạn chế chuyển nhượng, tính thanh khoản và hiệu suất thị trường sau đó — vì vậy cần nhiều thời gian hơn để biết kết quả.

Vốn sẽ tiếp tục đổ vào

Nhưng bong bóng cuối cùng sẽ ổn định theo logic sản xuất

Lingyu Gu:

Tại sao nguồn vốn vẫn tiếp tục tập trung vào AI có thân thể?

Yu Chen:

Bởi vì lĩnh vực này hiện nay rất thống nhất — không giống như mười năm trước. Mười năm trước có O2O, giáo dục trực tuyến và các hướng đi khác. Bây giờ về cơ bản chỉ còn các mục tiêu liên quan đến AI, không có gì khác — và chắc chắn là có nhiều tiền hơn mười năm trước.

Thị trường sơ cấp về cơ bản là quản lý tài sản. Sau khi huy động được tất cả số tiền này, các quỹ phải giải ngân trong một khung thời gian nhất định — và không có lĩnh vực nào khác để lựa chọn. Mọi người hiện đang tập trung cao độ vào AI, robot và hàng không vũ trụ thương mại; câu hỏi duy nhất là phân bổ như thế nào trong các lĩnh vực đó.

Nếu không có ngành công nghiệp mới nào xuất hiện để hấp thụ tính thanh khoản, trạng thái này sẽ còn tiếp diễn. Thị trường sơ cấp sẽ duy trì sự nóng sốt trong một thời gian dài. Thị trường thứ cấp phụ thuộc vào tính thanh khoản vĩ mô; thị trường sơ cấp phụ thuộc vào việc liệu có các lĩnh vực mới có thể đầu tư xuất hiện hay không.