# IPO mờ nhạt của Shein: Khi thời thế thay đổi còn quan trọng hơn cả nội tại doanh nghiệp

- Nguồn: KrASIA
- Thời gian phát hành: 2026-09-07 14:00 (giờ Việt Nam)
- Điểm AI: 75/100
- Link AIHOT.vn: https://aihot.vn/items/d5d6d9c89b34c13a
- Link gốc: https://kr-asia.com/sheins-lackluster-ipo-may-owe-as-much-to-a-changing-world-as-to-itself

## Tóm tắt AI

Từng lớn mạnh nhờ toàn cầu hóa, Shein giờ đây đang chật vật trước đà tăng trưởng chậm lại, áp lực địa chính trị và sự chuyển dịch dòng vốn của nhà đầu tư sang lĩnh vực AI.

## Thân bài

![Shein’s lackluster IPO may owe as much to a changing world as to itself](https://console.kr-asia.com/wp-content/uploads/2026/09/Shein-App-Store-2026-Dreamstime.jpg)

Sky Xu, nhà sáng lập của Shein, đã tăng cân.

Một vài người thân cận với Xu đã nhận xét về sự thay đổi này trước thềm IPO của Shein. Vị doanh nhân đã xây dựng nên một trong những doanh nghiệp thời trang xuyên biên giới lớn nhất thế giới này vốn giữ lối sống kín tiếng đến mức trong nhiều năm, người ta vẫn đùa rằng “không có lấy một tấm ảnh nào của ông ấy”. Trong số ít những bài báo viết về Xu thời kỳ đầu, “gầy gò” là một trong những từ ngữ thường xuyên được dùng để mô tả ông.

Một số người quen biết cho biết trong năm qua, ông đã phần nào rút lui khỏi các hoạt động điều hành thường nhật của Shein. Những người khác cho rằng ngoại hình thay đổi là do áp lực bủa vây công ty. Một người đưa ra lời giải thích đơn giản hơn: đó “có lẽ chỉ là số phận trung niên của một người đàn ông Sơn Đông”.

Trong nhiều năm, người ngoài thường mô tả Xu bằng những từ ngữ quen thuộc: kín tiếng, thông minh, thực dụng và tự thân lập nghiệp. Tuy nhiên, trong các cuộc phỏng vấn với 36Kr, những người xung quanh ông ngày càng dùng đến những từ ngữ khác để mô tả nửa sau hành trình khởi nghiệp của ông: “kiệt sức”, “gánh nặng trên vai” và “những cảm xúc lẫn lộn”.

Sự thay đổi này phản chiếu chính những gì đã xảy ra với Shein.

Trong nhiều năm, công ty đã hưởng lợi từ một nền kinh tế toàn cầu ngày càng kết nối. Họ tận dụng năng lực sản xuất của Trung Quốc, dự báo nhu cầu dựa trên dữ liệu, sản xuất lô nhỏ và logistics xuyên biên giới để bán thời trang giá rẻ cho người tiêu dùng trên khắp thế giới.

Đến thời điểm Shein lên sàn chứng khoán, môi trường vận hành đó đã thay đổi đáng kể.

Shein đã ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu hàng năm hai con số trong nhiều năm, trong khi lợi nhuận ròng đạt đỉnh 3,37 tỷ USD vào năm 2024. Tuy nhiên, đến quý 1 năm 2026, tốc độ tăng trưởng doanh thu đã chậm lại còn 1,1%.

Định giá của công ty còn giảm mạnh hơn. Ở thời kỳ đỉnh cao năm 2022, Shein được định giá gần 100 tỷ USD. Các báo cáo truyền thông cho biết sau đó công ty đã tìm kiếm mức định giá 40–50 tỷ USD cho đợt IPO tại Hồng Kông. Mức giá chào bán cuối cùng chỉ còn khoảng 26,5 tỷ USD.

Một phần của sự sụt giảm này phản ánh những thách thức của chính Shein, bao gồm tăng trưởng chậm lại, sự cạnh tranh và khó khăn trong việc mở rộng mô hình kinh doanh sang các lĩnh vực mới.

Nhưng Shein cũng đã gặp phải một môi trường bên ngoài kém thuận lợi hơn.

Công ty được xây dựng dựa trên thương mại xuyên biên giới vào thời điểm mà logistics chi phí thấp, thương mại tương đối mở và năng lực sản xuất hiệu quả của Trung Quốc giúp việc tách biệt sản xuất và tiêu dùng giữa các châu lục trở nên dễ dàng hơn. Kể từ đó, thuế quan, sự giám sát về quy định và việc thu hẹp các miễn trừ đối với bưu kiện giá trị thấp đã khiến mô hình đó trở nên tốn kém và phức tạp hơn.

Đồng thời, sự nhiệt tình của các nhà đầu tư ngày càng tập trung vào trí tuệ nhân tạo (AI) và các doanh nghiệp công nghệ liên quan, làm thay đổi cách định giá các công ty trong các lĩnh vực tiêu dùng truyền thống hơn.

Vì vậy, thách thức của Shein không đơn thuần là do họ đưa ra những lựa chọn chiến lược sai lầm. Đó là việc một doanh nghiệp được thiết kế xoay quanh toàn cầu hóa đã bước ra thị trường đại chúng khi hệ thống nền tảng đó trở nên kém dự đoán hơn.

Trong suốt 14 năm, Xu và đội ngũ của ông đã nhiều lần cố gắng điều chỉnh. Họ khám phá việc sản xuất ở nước ngoài, mở rộng sang mô hình sàn thương mại điện tử bên thứ ba, cạnh tranh trực tiếp với Temu, theo đuổi việc niêm yết tại nhiều thị trường và cuối cùng bắt đầu tái định vị Shein không chỉ là một thương hiệu thời trang đơn thuần.

Một số bước đi trong đó mang lại hiệu quả tốt hơn những bước đi khác.

Tổng hợp lại, chúng cho thấy một công ty đang cố gắng xác định xem những phần nào trong mô hình ban đầu của mình vẫn còn bền vững khi môi trường từng giúp tạo nên nó đang thay đổi.

### Chờ đợi mức định giá 100 tỷ USD

Năm 2021, bất kỳ ai muốn tìm hiểu về Shein thông qua các cuộc phỏng vấn chuyên gia có thể phải trả 13.000 RMB (1.934,7 USD) mỗi giờ, một mức giá cao bất thường trong ngành đầu tư mạo hiểm tại Trung Quốc.

Vào thời điểm đó, đại dịch đang làm gián đoạn ngành bán lẻ vật lý trên toàn thế giới, trong khi các đơn hàng của Shein tăng gấp đôi mỗi năm.

Chỉ vài năm trước đó, khi Shein hoàn tất vòng gọi vốn Series C vào năm 2018, công ty được định giá 2,4 tỷ USD.

Xu đã chia sẻ tin tức này với một số đối tác kinh doanh. Một nhà cung cấp thời kỳ đầu đã hỏi ông: “Ông nghĩ sẽ mất bao lâu để đạt mức 30 tỷ USD, hay 100 tỷ USD?”

“Chúng tôi sẽ cứ tiếp tục làm việc thôi. Tôi không biết nữa. Có lẽ chúng tôi có thể dành cả đời mà vẫn chưa đạt tới đó,” Xu nói.

“Tôi đã nói với ông ấy rằng họ chắc chắn sẽ đạt được điều đó trong vòng ba năm,” nhà cung cấp nhớ lại. “Tôi bảo rằng, ông chắc chắn sẽ trở thành Zara.”

Dự đoán của nhà cung cấp đó đã chứng minh là khá chính xác.

Năm 2022, định giá của Shein đạt khoảng 100 tỷ USD, vượt qua tổng vốn hóa thị trường của Inditex (công ty mẹ của Zara) và H&M vào thời điểm đó. Nó trở thành một trong những công ty tư nhân giá trị nhất thế giới, chỉ đứng sau một nhóm nhỏ bao gồm ByteDance và SpaceX.

Đỉnh cao đó cũng làm phức tạp thêm những gì diễn ra sau này.

Một đối tác của Shein tin rằng lẽ ra Xu nên theo đuổi IPO sớm hơn thì tốt hơn. Người này lập luận rằng công ty có lẽ sẽ niêm yết ở mức định giá thấp hơn, nhưng môi trường địa chính trị lúc đó ít khó khăn hơn và quy định miễn trừ de minimis của Mỹ đối với các lô hàng giá trị thấp vẫn còn nguyên vẹn.

Thay vào đó, Shein đã chính thức theo đuổi việc niêm yết tại New York sau khi định giá đã đạt khoảng 100 tỷ USD.

Từ năm 2023 trở đi, môi trường trở nên khó khăn hơn. Temu nổi lên như một đối thủ đáng gờm, trong khi áp lực chính trị và pháp lý đối với quy định miễn trừ de minimis ngày càng gia tăng.

Sau đó, có thông tin cho rằng Shein đã tìm hiểu việc niêm yết tại nhiều thị trường mà không tìm ra con đường khả thi.

Đến khi khởi động lại kế hoạch niêm yết tại Hồng Kông, doanh thu hàng năm của công ty đã tiệm cận với Inditex. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng đã chậm lại đáng kể, trong khi định giá trên thị trường tư nhân đã giảm xuống.

“Việc niêm yết kéo dài quá lâu khiến chúng tôi lo lắng đến kiệt sức. Thật là đau đớn,” một nhà cung cấp thời kỳ đầu của Shein cho biết.

### Xây dựng nhà máy tại Thổ Nhĩ Kỳ và Brazil

Giảm sự phụ thuộc vào một cơ sở sản xuất duy nhất từ lâu đã là một trong những vấn đề chiến lược khó khăn nhất của Shein.

“Đây là vấn đề mà mọi công ty toàn cầu đều không thể tránh khỏi,” Meng Lian, đối tác tại IDG Capital, chia sẻ với 36Kr.

IDG Capital đã dẫn đầu vòng gọi vốn Series B của Shein vào năm 2015, trước khi công ty thu hút được sự chú ý rộng rãi từ các quỹ đầu tư bằng đồng USD.

Bắt đầu từ năm 2022, một số nhà cung cấp đã gợi ý Xu thiết lập năng lực sản xuất tại Thổ Nhĩ Kỳ, đưa sản xuất đến gần hơn với các thị trường tiêu dùng lớn.

Ban đầu Xu do dự và tìm kiếm một đánh giá chi tiết hơn. Cuối cùng, ông đã cử một đội ngũ đến thực hiện các nghiên cứu về tài chính và triển khai. Sau đó, Shein cũng thực hiện những nỗ lực tương tự tại Brazil, Mexico và các thị trường khác.