Nscale chuẩn bị IPO: 85% giá trị hợp đồng 103 tỷ USD phụ thuộc vào Microsoft và Anthropic

Theo tin từ Bloomberg ngày 21 tháng 9, công ty hạ tầng AI của Anh là Nscale đã chứng kiến lượng hợp đồng ký kết với khách hàng tăng vọt gấp nghìn lần trong ba năm qua, chủ yếu nhờ vào hai "gã khổng lồ" đang khao khát sức mạnh tính toán AI: Microsoft và Anthropic.

Hai công ty này đóng góp tới 85% trong tổng số 103 tỷ USD giá trị hợp đồng (chú thích của IT: theo tỷ giá hiện tại tương đương khoảng 690,585 tỷ Nhân dân tệ) mà Nscale công bố trước thềm đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Tuy nhiên, Nscale vẫn chưa thu xếp được nguồn vốn cho các dự án hợp tác với Anthropic.

Những chi tiết này làm nổi bật các rủi ro mà ngành công nghiệp mới nổi gắn liền với cơn sốt AI đang phải đối mặt. Nscale chuyên phát triển các trung tâm dữ liệu tùy chỉnh cho dịch vụ AI, cạnh tranh trực tiếp với các nhà cung cấp "neocloud" (đám mây mới) như CoreWeave và Nebius.

Những công ty này đều là một phần của "vòng tròn" các nhà phát triển AI và doanh nghiệp bán dẫn, thường xuyên thực hiện các giao dịch nội bộ. Kiểu giao dịch vòng quanh này bị các nhà phê bình coi là dấu hiệu của một bong bóng tiềm ẩn. Các công ty neocloud luôn nhấn mạnh sự đa dạng hóa trong tệp khách hàng của mình để phản bác lại những nghi ngờ về việc "quá phụ thuộc vào một số ít ông lớn tại Thung lũng Silicon".

Thế nhưng, cấu trúc kinh doanh của Nscale gần như không có sự đa dạng hóa. Trong bản cáo bạch S-1 nộp vào thứ Sáu tuần trước, công ty thừa nhận: "Doanh thu của chúng tôi phần lớn được đóng góp bởi một số ít khách hàng."

Ngoài việc phụ thuộc vào hai khách hàng lớn, công ty Anh này còn gắn kết sâu sắc với Nvidia — Nvidia vừa là cổ đông chính, vừa là nhà phát triển chip chủ chốt dự kiến sẽ được lắp đặt trong các trung tâm dữ liệu của Nscale. Bản cáo bạch liệt kê một loạt giao dịch giữa Nvidia và Nscale: Nvidia tham gia nhiều vòng gọi vốn, cung cấp chip và bảo lãnh cho các nghĩa vụ thuê tài chính trị giá khoảng 860 triệu USD (tương đương khoảng 5,766 tỷ Nhân dân tệ). Tuần trước, Nvidia cũng tham gia vào gói tài chính trị giá 3,1 tỷ USD (tương đương khoảng 207,85 tỷ Nhân dân tệ) của Nscale, nhận về số trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu không có quyền biểu quyết trị giá 1 tỷ USD (tương đương khoảng 67,05 tỷ Nhân dân tệ).

Nscale cho biết, mối quan hệ mật thiết với Nvidia "không thể loại bỏ rủi ro chuỗi cung ứng" — những rủi ro có thể khiến các bộ tăng tốc AI mới nhất không được vận chuyển đến trung tâm dữ liệu của họ đúng hạn.

Trong khi mở rộng kinh doanh nhanh chóng, công ty vẫn chưa đạt được lợi nhuận. Trong nửa đầu năm nay, doanh thu đạt 140,6 triệu USD (tương đương khoảng 943 triệu Nhân dân tệ), nhưng khoản lỗ ròng lại lên tới 1,02 tỷ USD (tương đương khoảng 6,839 tỷ Nhân dân tệ). Trái ngược hoàn toàn với tổng giá trị hợp đồng 103 tỷ USD (tương đương khoảng 690,585 tỷ Nhân dân tệ), tính đến cuối tháng 8, giá trị hợp đồng thực tế có hiệu lực chỉ là 2,6 tỷ USD (tương đương khoảng 174,32 tỷ Nhân dân tệ).

Theo tờ Financial Times của Anh, Nscale dự kiến niêm yết tại New York trong tuần này với mức định giá mục tiêu lên tới 35 tỷ USD (tương đương khoảng 234,665 tỷ Nhân dân tệ).

Là chỗ dựa quan trọng cho các công ty neocloud, Microsoft đã thúc đẩy sự tăng trưởng gần đây của Nscale. Kể từ cuối năm 2025, Nscale đã ký nhiều thỏa thuận với Microsoft với tổng giá trị khoảng 43,8 tỷ USD (tương đương khoảng 293,666 tỷ Nhân dân tệ) cho đến năm 2033.

Tháng 8 năm nay, Nscale cũng đã ký thỏa thuận trị giá 44,6 tỷ USD (tương đương khoảng 299,03 tỷ Nhân dân tệ) với Anthropic để cho thuê sức mạnh tính toán. Nscale dự định xây dựng các giá đỡ máy chủ và thiết bị liên quan tại một địa điểm ở Tây Virginia mà họ đã mua lại đầu năm nay cho nhà phát triển chatbot Claude này, với quy mô cơ sở khổng lồ lên tới 8 gigawatt.

Tuy nhiên, bản cáo bạch cho thấy thỏa thuận với Anthropic đi kèm các điều kiện: Nscale phải đạt được các cột mốc cụ thể và đáp ứng các yêu cầu khắt khe về nguồn cung cấp điện toán ổn định, nếu không hợp đồng có thể bị chấm dứt. Công ty dự kiến lô cơ sở hạ tầng 2 gigawatt đầu tiên sẽ đi vào hoạt động vào năm 2028.

Công ty trung tâm dữ liệu cũng tiết lộ rằng hiện vẫn chưa nhận được cam kết ràng buộc nào để tài trợ cho dự án của Anthropic.

Ít nhất một khách hàng lớn đã rút lui. Tháng 4 năm nay, OpenAI đã từ bỏ kế hoạch hợp tác với Nscale trong dự án hạ tầng "Stargate" tại Na Uy và Anh. Microsoft đã đồng ý tiếp quản trung tâm dữ liệu của OpenAI tại Na Uy; Bloomberg trước đó đưa tin rằng Google thuộc Alphabet Inc. dự định thay thế vị trí của OpenAI tại Anh.

Bloomberg cũng từng đưa tin Nscale đã đàm phán để cung cấp sức mạnh tính toán cho ByteDance, công ty mẹ của TikTok. Tuy nhiên, trong tài liệu S-1, Nscale chỉ đề cập đến việc họ cạnh tranh với Google trên thị trường điện toán đám mây, không tiết lộ bất kỳ giao dịch nào với Google, cũng như không nhắc đến ByteDance.

Sự tập trung khách hàng cao độ không phải là vấn đề riêng của Nscale. Bloomberg Intelligence ước tính vào tháng 3 năm nay rằng Microsoft và Meta chiếm khoảng một nửa doanh số bán hàng hàng năm của Nebius. Năm 2025, Microsoft chiếm khoảng 67% doanh số của CoreWeave, mặc dù công ty neocloud này đã và đang thúc đẩy đa dạng hóa khách hàng.

Thứ Hai vừa qua, Rothschild & Co. Redburn bắt đầu đưa ra xếp hạng cho các đối thủ đã niêm yết của Nscale với khuyến nghị "Bán". Các nhà phân tích chỉ ra rằng những công ty này đang đối mặt với chi phí thuê cao và phụ thuộc nhiều vào nợ vay. Trong báo cáo, các nhà phân tích viết rằng tăng trưởng doanh thu "vẫn gắn liền chặt chẽ với khả năng tiếp cận nguồn vốn, do đó không thể coi là điều hiển nhiên".