Tomer Tunguz phân tích nghịch lý: Giá thuê GPU tăng gấp đôi nhưng chi phí AI lại rẻ đi

Giá GPU đã tăng gấp đôi trong sáu tháng qua, từ 4,40 USD lên 8,08 USD mỗi GPU-giờ. Nhưng giá AI lại đang giảm. Làm sao có thể như vậy được?

Đây không phải là một câu trả lời đơn giản. Chi phí GPU cao hơn có khả năng sẽ duy trì trong khi ngành công nghiệp chạy đua để xây dựng các trung tâm dữ liệu mới. Mọi thành phần của quá trình xây dựng đều đang tăng chi phí, từ bê tông, đồng cho đến tín dụng.1 Trên hết, điện năng vẫn là yếu tố hạn chế, điều mà Oracle đang phải đối mặt: tuần trước, họ đã viện dẫn bất khả kháng tại cơ sở New Mexico sau khi đường ống dẫn khí đốt tự nhiên cung cấp cho nó bị chậm tiến độ sáu tháng.2

Nhu cầu tiếp tục bùng nổ. Các công ty suy luận (inference) và các công ty mô hình đang ghi nhận mức tăng trưởng kỷ lục, điều này khuyến khích các nhà đầu tư định giá họ cao hơn, cung cấp thêm vốn và đẩy giá đấu thầu cho những giờ GPU hạn chế đó để tạo ra nhiều doanh thu hơn. Bánh đà cứ thế quay.

Trong khi đó, hiệu suất AI cũng đang cải thiện nhanh chóng không kém. Claude Opus 5.5 có chi phí vận hành thấp hơn 40% so với mô hình trước đó.3 OpenAI đã cắt giảm 80% giá Luna vào tháng 7, sau đó thêm 50% nữa vào tháng 9, có lẽ nhờ vào sự đổi mới biên lợi nhuận.4 Cùng một ngưỡng chuẩn (benchmark) từng tốn 0,55 USD cách đây mười tám tháng thì nay chỉ còn 0,0015 USD, giảm 377 lần.5

Nhưng vốn đang trở nên đắt đỏ hơn. Khi lãi suất tăng, mối quan hệ vốn chi phối các hệ số định giá công nghệ đã bị phá vỡ. Trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là chỉ báo lịch sử mạnh nhất cho định giá công nghệ: lãi suất cao hơn, hệ số định giá thấp hơn. Trong toàn bộ lịch sử, hệ số tương quan là −0,50. Trong hai năm qua, nó đã đảo chiều thành +0,39.6 Lãi suất tăng từ 3,63% lên 5,18% trong khi NASDAQ tăng khoảng 78%. Thị trường không còn định giá lại công nghệ dựa trên chi phí tiền tệ nữa. Họ đang đặt cược rằng bài toán tăng trưởng sẽ thành công.

Ngày nay, thị trường vốn đang thúc đẩy sự tăng trưởng nóng bỏng này, đặt cược rằng bài toán tài chính sẽ mang lại kết quả tích cực. Chỉ số cuối cùng sẽ quan trọng là lợi nhuận gộp trên mỗi GPU-giờ.7 Khi chi phí GPU tăng lên, liệu những cải thiện về hiệu suất có vượt qua được chúng không? Microsoft cho biết họ tạo ra nhiều token hơn 90% trên mỗi GPU so với cùng kỳ năm ngoái, tập trung vào các mô hình nhỏ hơn của họ.8 Nếu tốc độ đó tiếp tục, hai đường cong này ít nhất đang chạy song song với nhau.

Vì vậy, hiện tại, ngành công nghiệp dường như đang giữ cho cả hai lực lượng này ở trạng thái cân bằng.

1. Bê tông, Silicon và Đòn bẩy ↩︎
2. Oracle viện dẫn bất khả kháng tại trung tâm dữ liệu ↩︎
3. Claude Opus 5.5 được xây dựng cho các phiên lập trình sử dụng nhiều ngữ cảnh hơn ↩︎
4. GPT-5.6 ↩︎
5. Giá thành của tư duy đang lao dốc ↩︎
6. FRED DGS10 so với NASDAQ Composite, 1971–2026. ↩︎
7. Doanh thu trên mỗi Megawatt & Nhà máy mô hình AI ↩︎
8. 555 tỷ USD chi tiêu cho Cloud ↩︎