Cơn khát vốn cho AI: Gánh nặng hạ tầng đè nặng lên dòng tiền của các ông lớn công nghệ Mỹ

Theo tin từ Reuters ngày 22 tháng 7, các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn (Hyperscaler) tại Mỹ đang dần thu được lợi nhuận từ các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI). Tuy nhiên, chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng không ngừng leo thang đang bào mòn dòng tiền tự do của họ, khiến các nhà đầu tư bắt đầu cảm thấy lo ngại.

Dựa trên phân tích của Reuters về dữ liệu dự báo đồng thuận từ LSEG, theo xu hướng hiện tại, đến năm 2027, tổng chi phí vốn (CAPEX) của năm "ông lớn" điện toán đám mây gồm Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms và Oracle dự kiến sẽ lần đầu tiên vượt qua dòng tiền tự do mà họ tạo ra.

Dữ liệu cho thấy, đến năm 2027, dòng tiền hoạt động hàng năm của năm công ty này dự kiến sẽ tăng khoảng 340 tỷ USD so với năm 2025, nhưng chi phí vốn trong cùng kỳ dự kiến sẽ tăng khoảng 534 tỷ USD. Điều này có nghĩa là cứ mỗi 1 USD dòng tiền hoạt động tăng thêm, họ cần phải đầu tư khoảng 1,57 USD chi phí vốn mới.

Bắt đầu từ việc Alphabet công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư tuần này, các nhà đầu tư sẽ theo dõi sát sao liệu các công ty có thể dựa vào sự tăng trưởng nhanh chóng của mảng điện toán đám mây và AI để duy trì quy mô đầu tư đang không ngừng tăng cao hay không. Nhìn vào hiệu suất cổ phiếu gần đây, thị trường đã bắt đầu có những lo ngại về vấn đề này.

Kể từ khi cơn sốt xây dựng cơ sở hạ tầng AI bắt đầu, các gã khổng lồ công nghệ này đã dẫn đầu thị trường nhờ kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai. Tuy nhiên, trong năm qua, ngoại trừ Alphabet, hiệu suất cổ phiếu của các công ty còn lại đều tụt hậu so với chỉ số S&P 500.

Shay Boloor, chiến lược gia thị trường cấp cao tại Futurum Equities, cho biết các nhà đầu tư đã đánh giá thấp những thay đổi mang tính nền tảng mà AI mang lại cho mô hình kinh doanh của các công ty công nghệ lớn.

Ông nói: "Trước đây, định giá của các công ty này được xây dựng trên mô hình nền tảng ít tài sản (asset-light), vì tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh hơn nhiều so với nhu cầu đầu tư vốn. Nhưng AI đang thúc đẩy họ chuyển sang mô hình hỗn hợp, nơi khả năng sinh lời của mảng phần mềm, quảng cáo và điện toán đám mây ngày càng phụ thuộc vào các khoản đầu tư cơ sở hạ tầng vật lý khổng lồ."

Do các công ty không liên tục công bố số liệu cụ thể về các khoản đầu tư liên quan đến AI, nên thống kê chi phí vốn nêu trên bao gồm toàn bộ chi phí vốn chứ không chỉ riêng đầu tư cho AI. Tuy nhiên, nhiều giám đốc điều hành công ty trước đó đã cho biết phần lớn các khoản đầu tư mới vào trung tâm dữ liệu, máy chủ, thiết bị mạng và các cơ sở hạ tầng đám mây khác chủ yếu là để đáp ứng nhu cầu về AI.

Trong khi đó, dự báo về chi phí vốn vẫn liên tục được điều chỉnh tăng. Theo dữ liệu từ LSEG, đầu năm nay thị trường dự báo tổng chi phí vốn cả năm của năm công ty này là khoảng 485 tỷ USD, nhưng đến tháng 7, con số này đã tăng lên khoảng 730 tỷ USD (IT chú thích: tỷ giá hiện tại tương đương khoảng 4,95 nghìn tỷ Nhân dân tệ).

Tuy nhiên, hiện tại cũng đã xuất hiện một số dấu hiệu cho thấy các khoản đầu tư vào AI bắt đầu phát huy hiệu quả.

Microsoft cho biết quy mô doanh thu hàng năm từ mảng AI của họ đã vượt mốc 37 tỷ USD; trong khi đó, Amazon tiết lộ trong báo cáo tài chính quý đầu tiên rằng doanh thu mảng điện toán đám mây AWS của họ đã tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái.

Dòng tiền tự do trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.

Mặc dù mảng kinh doanh AI đang mang lại sự tăng trưởng, nhưng các nhà đầu tư lo ngại hơn rằng nếu tốc độ tăng trưởng dòng tiền từ AI chậm lại trong khi chi phí vốn vẫn duy trì ở mức cao, áp lực tài chính của các công ty sẽ tiếp tục gia tăng.

Trong quý tài chính thứ hai của năm 2025, Microsoft đạt dòng tiền hoạt động 35,8 tỷ USD, nhưng chi phí vốn trong cùng kỳ (bao gồm cả thuê tài chính) đã lên tới 37,5 tỷ USD, cao hơn cả dòng tiền hoạt động.

David Russell, Giám đốc chiến lược thị trường toàn cầu tại TradeStation, cho biết: "Nếu chi phí vốn liên tục tiêu tốn tiền mặt, thì ngay cả khi lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng, điều đó cũng chưa chắc đủ để chứng minh các khoản đầu tư này là hợp lý. Mục đích tồn tại của doanh nghiệp là kiếm tiền chứ không phải tiêu tiền."

Amazon cho biết trong 12 tháng tính đến quý đầu tiên, dòng tiền hoạt động của họ đã tăng 30% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 148,5 tỷ USD, nhưng dòng tiền tự do lại giảm xuống chỉ còn 1,2 tỷ USD.

Trong số tất cả các gã khổng lồ công nghệ, các nhà đầu tư hiện lo ngại nhất về Oracle. Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu Oracle đã giảm tổng cộng 36% và dòng tiền tự do của công ty đã chuyển sang âm. Đồng thời, tỷ lệ chi phí vốn trên dòng tiền hoạt động của công ty liên tục tăng cao, và họ dự định huy động từ 45 đến 50 tỷ USD thông qua nợ và vốn cổ phần để mở rộng cơ sở hạ tầng điện toán đám mây.

Theo dữ liệu từ LSEG, tỷ lệ chi phí vốn trên dòng tiền hoạt động của Oracle đã tăng từ 47% trong năm tài chính 2022 lên 174% trong năm tài chính 2026 (kết thúc vào tháng 5 năm nay). Trong năm tài chính gần nhất, chi phí vốn của công ty đạt 55,7 tỷ USD, trong khi dòng tiền hoạt động chỉ đạt 32 tỷ USD.

Ngược lại, các gã khổng lồ công nghệ còn lại hiện vẫn có khả năng tiếp tục hoàn trả tiền mặt cho cổ đông. Theo các hồ sơ gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Microsoft, Alphabet và Meta trong năm tài chính gần nhất vẫn tạo ra đủ dòng tiền tự do để chi trả cổ tức và thực hiện mua lại cổ phiếu.

Tuy nhiên, nếu chi phí vốn tiếp tục duy trì ở mức cao trong khi quá trình thương mại hóa AI chậm hơn kỳ vọng của thị trường, các kế hoạch mua lại cổ phiếu trong tương lai có thể bị ảnh hưởng.

Freddy Lavric, nhà giao dịch cấp cao tại Winthrop Capital Management, cho biết: "Trong hai đến ba năm tới, các công ty phải chứng minh được rằng AI có thể liên tục mang lại doanh thu mới, cải thiện biên lợi nhuận và dòng tiền." Ông chỉ ra rằng: "Nếu đến lúc đó những lợi ích tài chính này vẫn không thể hiện rõ rệt, thị trường sẽ bắt đầu đặt câu hỏi liệu chu kỳ đầu tư AI này đã đi quá xa hay chưa."