Kỷ nguyên AI: Khi các ông lớn SaaS thiết lập mặt bằng định giá mới

Sự sụt giảm trong lĩnh vực SaaS đã làm giảm các hệ số định giá (multiples). Tuy nhiên, ở hầu hết mọi danh mục, vẫn có một đơn vị dẫn đầu đang phát triển mạnh mẽ.

CrowdStrike đang giao dịch ở mức gấp 3,9 lần so với mức trung vị của ngành bảo mật; Cloudflare gấp 3,4 lần ngành hạ tầng; và Shopify gấp 8,1 lần mức trung vị của ngành thương mại.

Mỗi công ty trong số đó đều đã vạch ra một lộ trình tập trung vào AI.

CrowdStrike đang ở mức gấp 34,4 lần doanh thu dự phóng. Palo Alto giao dịch ở mức gấp 22 lần. Mỗi AI agent mà một doanh nghiệp triển khai đều là một điểm cuối (endpoint) mới cần được bảo vệ, và việc bảo vệ nó đòi hỏi hàng nghìn tỷ sự kiện bảo mật mỗi ngày mà Threat Graph của CrowdStrike đã và đang tương quan 1.

Cloudflare đang ở mức gấp 32,6 lần. Đối thủ gần nhất, Snowflake, giao dịch ở mức gấp 17,5 lần. Hơn một nửa lưu lượng truy cập qua mạng lưới của họ không còn là con người 2, vì vậy mỗi agent tiếp cận khách hàng đều trở thành một yêu cầu mà Cloudflare định tuyến, kiểm tra và cuối cùng là tính phí 3.

Shopify đang ở mức gấp 11,3 lần. Các đối thủ trong ngành thương mại của họ giao dịch ở mức trung vị gấp 1,4 lần. Các shopping agent gửi đi những đơn hàng giúp chuyển đổi người mua mới với tỷ lệ gấp đôi so với các kênh khác, và vì chúng ghi trực tiếp vào Shopify, nhu cầu đó sẽ rơi vào mức phí giao dịch (take rate) mà Shopify đã thu 3.

Samsara đang ở mức gấp 10,8 lần. Mức trung vị của ngành Vertical SaaS là 4,0 lần. 25 nghìn tỷ điểm dữ liệu mỗi năm đi qua nền tảng của họ, từ hình ảnh camera hành trình đến quy trình bảo trì mà như Sanjit Biswas đã nói, không thể tìm thấy trên Internet 4, chính là dữ liệu huấn luyện mà không mô hình nền tảng (foundation model) nào có thể mua được.

ServiceNow đang ở mức gấp 7,4 lần. Mức trung vị của ngành Năng suất & Cộng tác là 3,4 lần, và Atlassian giao dịch ở mức gấp 5,1 lần. Các doanh nghiệp mua agent cần một nơi để quản lý chúng, đó là lý do tại sao mảng AI của ServiceNow đã vượt mốc 1 tỷ USD giá trị hợp đồng hàng năm (ACV) và đặt mục tiêu đạt 30% tổng ACV vào năm 2030 5.

Figma đang ở mức gấp 6,7 lần. GitLab, cái tên duy nhất còn lại trong danh sách Phát triển & Thiết kế ở đây, giao dịch ở mức gấp 4,6 lần. Khi AI làm cho mã nguồn trở nên phổ biến (commoditize), khả năng phán đoán về việc nên xây dựng cái gì sẽ trở thành yếu tố đầu vào khan hiếm, và hơn 80% khách hàng của Figma có ARR trên 10.000 USD hiện đang tiêu thụ các AI credit hàng tuần 6.

Twilio đang ở mức gấp 5,6 lần. RingCentral trong lĩnh vực Truyền thông giao dịch ở mức gấp 2,4 lần. Các voice agent phải tiếp cận con người thông qua mạng lưới của một đơn vị nào đó, và lực đẩy đó đã giúp doanh thu mảng thoại của Twilio tăng trưởng vượt mức 20% trong quý thứ sáu liên tiếp 7.

Salesforce đang ở mức gấp 4,0 lần. Mức trung vị của ngành Tiếp thị & Bán hàng là 2,3 lần. Các agent chỉ hữu ích khi dựa trên dữ liệu khách hàng mà chúng tác động, đó là cách Agentforce đạt 1,2 tỷ USD ARR và tăng trưởng 205%, với hơn một nửa trong số đó được bán lại cho tệp khách hàng hiện hữu 8.

Không ai trong số này là cái tên tăng trưởng nhanh nhất trong danh mục của họ. CrowdStrike tăng trưởng 23% và giao dịch ở mức gấp 34,4 lần, trong khi Rubrik tăng trưởng 46% trong cùng danh mục nhưng chỉ giao dịch ở mức gấp 10,4 lần. Salesforce tăng trưởng 11%, chậm hơn hầu hết mọi đối thủ.

Nhưng thị trường vẫn tin vào câu chuyện về AI, về khả năng kiểm soát, doanh thu từ suy luận (inference revenue) và tính bền vững.

Một điều cũng đi ngược lại với các nhận định thông thường: gần như mọi danh mục trong lĩnh vực phần mềm đại chúng đều phục hồi trong quý trước, và trong các ngành Bảo mật, Phát triển & Thiết kế, mọi cái tên đều tăng trưởng.

Kể từ năm 2021, mức trần đã giảm từ 100x 9 xuống còn 34x, và hiện chỉ còn mười một cái tên vượt mức 10x. Nhưng phần đỉnh của thị trường đang trở nên tươi sáng hơn.

Bạn có thấy đoạn gấp khúc nhỏ ở góc dưới cùng bên phải đó không?

https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/03/03/crowdstrike-crwd-q4-2026-earnings-transcript/ ↩︎

https://www.fool.com/investing/2026/08/07/more-than-half-of-cloudflares-network-traffic-is-n/ ↩︎

https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/05/05/shopify-shop-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

https://s29.q4cdn.com/853855404/files/doc_financials/2026/q4/CORRECTED-TRANSCRIPT_-Samsara-Inc-IOT-US-Q4-2026-Earnings-Call-5-March-2026-5_00-PM-ET.pdf ↩︎

https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/servicenow-reports-second-quarter-2026-201000482.html ↩︎

https://s206.q4cdn.com/973901332/files/doc_financials/2026/q2/Figma-Q2-26-Prepared-Remarks.pdf ↩︎

https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/04/30/twilio-twlo-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001108524/000110852426000125/crm-q1fy27xexhibit991.htm ↩︎

https://tomtunguz.com/100x-arr/ ↩︎